山东省金融学会“金融理论研究与实践基地”揭牌

暨学术研讨会观点综述 

由山东省金融学会组织的全省第四家“金融理论研究与实践基地”揭牌暨学术研讨会于2014年8月27日在淄博召开，来自中国人民银行济南分行、山东大学、山东财经大学、山东证监局、交通银行山东省分行、齐鲁证券公司、齐鲁股权交易中心以及部分地市金融学会的专家及代表20余人参加了研讨会。此次研讨会在“资本市场创新发展”的主题下，就相关议题进行了广泛交流和深入探讨。通过真知灼见的观点碰撞和思想启发，产生了许多有价值的观点思维，现综述如下：

一、对资本市场发展状况的判断和分析

山东财经大学周宗安教授对不同国家、区域的资产证券化率进行比较，指出国内主要证券交易所的资产证券化率还远低于发达国家。尽管经过二十多年的发展，我国的资本市场从单一到多层次，取得了较大进展。但还应清醒地认识到，我国目前所形成的多层次资本市场体系仍然处于发展的初级阶段，资本市场的发展仍存有诸多问题，开拓空间巨大。主要表现为：市场结构体系不完善，场外交易市场分割严重；市场垄断严重，缺乏有效竞争；产权市场缺乏统一规范和监管；债券市场发展滞后，投资者结构不合理等四个方面。

山东省证监局张兆兵主任指出，目前全省上市公司仅有154家，除青岛外山东辖内的上市公司共124家，仅占全国的5.34%，全省电子科技类公司上市与其他省市相比发展较为迟缓，省内上市公司中还存在部分行业持续亏损、违规隐患多、系统性资金链风险突出、退市压力大等问题。

山东大学经济学院曹廷求教授认为，我国目前经济、政治领域发生了深刻变化，现阶段的政治经济新特点，为国民经济转方式、调结构、稳增长提供了新机遇与挑战。具体到金融领域，未来金融发展的趋势是平民化，金融市场、资本市场的普及程度应大大提高。提出目前应该考虑的是资本市场如何助推上市企业逐步发展壮大，除了为上市企业提供融资便利之外，还应为投资者提供更多的投资空间和产品服务。这涉及到对资本市场的理解和定位问题，也涉及到资本市场的创新，其中关键的可创新之处是要充分利用科技和现代网络技术发展多层次资本市场，降低国内市场的门槛和条件，为企业提供更便捷的服务平台。

齐鲁证券王承军总裁助理分析了当前多层次资本市场发展的问题和意义。他指出目前国内资本市场存在直接融资比例偏低，用于实体经济的股权、债权融资比例更低，市场准入还没有完全向注册制转变等。发展多层次资本市场有利于创新宏观调控手段，有利于科技创新和产业升级，有利于调动民间资本满足多元化融资需求，有利于产业整合化解产能过剩，有利于满足企业逐渐增长的对日常财富管理的需要。今后资本市场的发展要解决三大关键问题：一是定位问题，明确服务于谁，并解决证券流动性问题；二是降低门槛条件问题，目前高企的上市条件不利于挂牌企业良性发展，未来市场的方向应是拉低准入条件并做好后续监管和服务；三是需要持续关注风险问题。

二、关于区域性资本市场发展

齐鲁股权交易中心李雪总裁谈到，2012年8月，中国证监会才正式出台了区域性股权交易市场规范发展的指导意见。第一次明确了区域性股权交易市场是多层次资本市场的重要组成部分，明确了区域性股权交易市场是为本省级行政区划内中小微企业提供股权、债券的转让和融资服务的私募市场。2013年8月12日，国务院办公厅出台了《关于金融支持小微企业发展的实施意见》 （国办发〔2013〕87号），将区域性股权市场纳入多层次资本市场体系，促进小微企业改制、挂牌、定向转让股份和融资，支持证券公司通过区域性股权市场为小微企业提供挂牌公司推荐、股权代理买卖等服务。2014年5月8日，国务院出台了《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》（国发〔2014〕17号），也就是我们经常说的新国九条，新国九条不仅仅明确指出要将区域性股权市场纳入多层次资本市场体系，还重点用很长的篇幅描绘了培育私募市场的要求。有了这一系列政策支持，从2012年开始，各省开始纷纷成立区域性股权交易市场。区域性股权交易市场建设在服务实体经济，特别是服务中小微企业，鼓励科技创新和激活民间资本等方面有着不可替代作用，但也存在一哄而上的问题，区域资本市场建设的法律规范、主体基础等仍十分薄弱。

周宗安教授认为，长期以来，山东省金融业发展相对滞后，与实体经济不相匹配。同时，银行业在金融领域“一家独大”的局面明显，直接融资比重低于全国平均水平，因此在健全多层次资本市场体系的过程中，应走出山东特色道路，可通过大力发展产权市场，以更好的为中小企业融资服务，就目前而言，齐鲁股权托管交易中心作为区域性产权交易中心，应与全国中小企业股份转让系统建立双向“转板”机制，并探索到沪、深证券交易所延伸挂牌的路径。此外，应该立足齐鲁，重点做好区域性市场，避免盲目跨区域发展。

曹廷求教授认为，山东金融改革和发展有一些需要弥补的局限，特别是如何利用金融改变传统产业、整合金融资源和思路等方面为区域资本市场的发展提供了机遇。齐鲁股权交易中心作为区域性四板市场，在为上市交易企业提供平台方面，与一、二级市场差别并不明显，这是约束市场发展的重要因素。区域性资本市场需要在公司治理、规范化、标准化、透明化等方面为企业提供专业指导和标准化引导，按照平民化金融发展的思路，为市场参与者提供更多便利和投资空间。

山东大学金融系陈晓莉教授对于区域资本市场的区域性发展则有不同见解。她认为，所谓区域金融市场的形成，跟政策限制是密切相关的。因为计算机通讯技术的发展，使得金融市场的一体化变得没有障碍。如果没有政策限制，金融市场的发展壮大最后一定是跨区域的。所以，在发展初期，是会局限在一个区域内的，在区域内也具有信息优势，但长远发展则会跨区域。不过这跟服务山东经济金融的目标并不矛盾。因此齐鲁股权交易中心的定位不能仅仅满足于建立一个四板市场，而是要发展成为一个综合金融服务平台；不仅要服务于企业的直接融资需求，还要满足企业的间接融资需要。从金融市场的角度讲，市场要发展必须要规模化。只有做大才可能交易活跃，才可能降低交易成本，产生集聚效应，然后更好地满足交易各方的需求。要实现上述目标，需要解决的问题是如何吸引更多的资金供求方参与市场。从吸引资金需求者角度看，需要从加强宣传、控制风险、降低准入成本和多样化产品服务创新四个方面开展工作。这些相对来说是较为容易操作的，但吸引更多资金供给者的难度则较大，需要从股权投资、债权投资和间接投资三个方面加强吸引力。而其中不同平台的关键问题又有所差异，股权投资平台和债权投资平台所面对的关键问题是二级市场的建立和发展，以合理定价和高流动性来促进一级市场的发展。而间接投融资平台所面对的关键问题是增信，如何丰富和创新增信机制来增加这些中小企业的信用是平台建设的核心。

人民银行济南分行金融研究处彭江波处长认为，区域性资本市场的快速发展对于维护区域中小企业的系统性金融稳定，解决优质中小企业融资问题发挥了积极作用，齐鲁股权交易中心按照风险分类不同打造差异化服务平台的做法非常值得肯定，应该在业已建设的挂牌交易、托管培育、综合展示三大市场平台基础上进一步细化风险分类和甄别操作，以更好地服务于区域中小企业的发展。