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住房价格对工业部门资源配置效率产生显著的负向冲击

本文基于成本前沿理论对配置效率的分解，测算了工业部门的资源配置效率。在此基础上，选取资本投资为中介变量，利用2001—2017年我国30个省份的面板数据，采用系统GMM方法，运用逐步回归的中介效应分析模型就住房价格对工业部门资源配置效率的影响进行了实证分析。研究发现，住房价格通过“抽血效应”对实体经济资源配置效率产生显著的负向冲击，资本投资在其中起到了显著部分中介效应。

（详见纪建悦等.住房价格、资本投资与工业部门资源配置效率——基于中国2001—2017年省级动态面板数据的中介效应分析.金融发展研究.2020,12.）

2

地理因素和空间效应是实体经济发展必要考虑的因素

从金融创新是否服务实体经济发展这一问题出发，利用2003—2018年我国31个省份的相关数据，建立动态空间杜宾模型，并结合直接效应和间接效应模型，实证检验金融创新、制度环境影响实体经济增长的效应。研究结果表明：我国的金融创新、制度环境和实体经济发展均出现了高—高集聚和低—低集聚现象，表明地理因素和空间效应是实体经济发展必要考虑的因素。从空间效应来看，金融创新负向不显著影响本地及相邻各地实体经济的发展，制度环境正向显著影响本地、相邻各地实体经济的发展，金融创新通过制度环境的调节作用正向显著影响本地、相邻各地实体经济的发展；邻近省份的金融创新负向不显著影响本地省份的实体经济发展，邻近省份的制度环境对本省份的实体经济增长具有显著的促进作用，邻近省份的金融创新通过制度环境的调节作用也能对本省份的实体经济增长产生显著的促进作用。从区域效应来看，东部地区金融创新通过制度环境的调节作用促进实体经济增长的作用高于中西部地区。基于此，建议加强制度环境建设，防范金融创新风险，发挥东部地区桥头堡的作用引领中西部地区发展，探索将金融创新与制度环境融合促进实体经济发展最佳路径。

（详见李林汉等.金融创新、制度环境与实体经济增长——基于空间杜宾模型的实证分析.金融发展研究.2020,12.）

3

更严格的监管要求增加了系统重要性机构的经营稳健性

2008年国际金融危机反映出过度创新会加剧金融系统风险积累，金融机构关联性增加也会提高金融体系的脆弱性。在公开披露数据基础上，本文构建了我国主要上市银行组成的同业金融网络和风险传导模型，并通过Shapley值方法分析了个体银行的系统风险。研究发现：在传统同业业务口径下，四大国有银行是同业金融网络的核心枢纽，具有较强风险溢出效应和突出系统重要性；在广义同业业务口径下，大型股份制银行也具有同业金融网络枢纽的特征，对系统内的风险溢出效应明显增多。通过冲击风险传染模拟发现，四大国有银行单位资产蕴含的系统风险较低，反映对系统重要性机构更高的监管要求有助于增强金融系统的稳健性。

（详见林俊山.同业金融网络视角下的银行系统风险研究.金融发展研究.2020,12.）

4

PPP项目融资对地方政府杠杆的提升有促进作用

近几年各地PPP项目规模和政府杠杆都快速攀升，两者之间是否存在相关关系？目前还鲜有研究进行探讨。基于此，本文利用财政部政府和社会资本合作中心“全国PPP综合信息平台项目库”数据，以我国2009—2017年224个地级市的PPP 项目为样本，考察了PPP项目融资与地方政府杠杆之间的关系。研究结果表明：（1）PPP项目推高了地方政府杠杆，在考虑内生性情况下，此结论依然成立；（2）地方政府和国有企业参与程度越高，PPP项目对地方政府杠杆的提升作用越明显；（3）金融市场化缓解了PPP项目融资对地方政府杠杆的影响。本文丰富了有关PPP项目经济后果的研究，并对金融市场化改革、地方政府去杠杆有一定借鉴作用。

（详见柳学信等.PPP项目、金融市场化与地方政府杠杆.金融发展研究.2020,12.）

5

在多边框架下如何有效管理国际经贸关系？

二战后以美国为主导建立起来的全球经贸体系正在失灵，世界经济面临诸多不确定性，而新冠肺炎疫情只是既有趋势的催化剂。各国应当从基本的共同利益出发，在多边框架下开展经贸协商，有效管理国际经贸关系，应对全球挑战。

[详见马丁·沃尔夫（王宇译）.在多边框架下如何有效管理国际经贸关系？金融发展研究.2020,12.]

6

FDI对城市创新能力的影响存在显著的以工资水平为门槛的双门槛效应

本文以2006—2016年257个城市的面板数据为样本，基于面板门槛模型，以城市工资水平为门槛变量，实证分析了FDI对城市创新能力的非线性影响。结果表明：FDI对城市创新能力的影响存在显著的以工资水平为门槛的双门槛效应，即当工资水平未跨越第一门槛值时，FDI流入显著抑制了城市创新能力的提升；当工资水平跨越第一门槛值后，FDI流入对城市创新能力的影响由负转正，但不显著；只有当工资水平跨越第二门槛值后，FDI流入才显著促进了城市创新能力的提升。

（详见陈朝阳等.FDI、地区工资差异与中国城市创新能力——基于面板门槛模型的实证研究.金融发展研究.2020,12.）

7

借鉴国际债务危机处置的经验教训，加强我国债务管理和债务处置

目前，我国为全球第二大对外净债权国。新冠肺炎疫情背景下，部分债务国短时间内无法从疫情中恢复，未来一段时间我国或将面临大量的债务违约或重组。本文从商业债务处置、官方债务处置、集体行动条款等方面梳理了巴黎俱乐部、IMF等国际组织及西方主债权国债务处置的经验和教训，在此基础上，结合我国实际，从积极参与和推动全球债务治理体系改革和发展、制定符合我国实际并具有中国特色的债务风险管理和防范战略、探索以合作共赢为核心的经济可持续发展长久机制等方面提出了债务管理、处置的政策建议。

（详见李讯等.发展中国家债务危机处理机制的国际经验及现实研究.金融发展研究.2020,12.）

8

绿色税收与工业企业绿色创新之间呈先上升后下降的倒U形关系

本文以2013—2017我国30个省份的工业企业面板数据为研究对象，引入优化超效率SBM模型测度我国工业企业绿色创新效率，同时运用两阶段系统GMM模型测度绿色税收对工业企业绿色创新效率的双重影响效应。研究表明：绿色创新效率从东到西、由沿海到内陆逐级递减，绿色创新发展较快的先进群体间“集群效应”明显，带动作用不足，但绝大多数省份效率值呈上升趋势，未来的发展态势良好；绿色税收与工业企业绿色创新之间呈先上升后下降的倒U形关系，分地区研究时倒U形关系依然成立；企业规模、技术水平对绿色创新发展具有显著正向影响，但绿色税收强度的不断增加会影响工业企业创新效率对两因素积极影响的吸收能力，且相对于中西部地区来说，对东部地区的影响力度更为明显。

（详见乔羽等. 绿色税收对工业企业绿色创新效率的双重影响效应.金融发展研究.2020,12.）

9

公域流量引流与私域流量池构建是虚拟社群构建的基础

移动互联网时代下的金融企业顾客拥有更多接触目标产品及目标服务的渠道，日益明晰的顾客集聚效应以及新型社群营销模式高销售效率、低成本、高复购率等优势开始受到更多金融企业关注。为梳理清晰移动互联网时代金融企业虚拟社群构建的一般路径，本文以社群理论为基础，采用单案例方法分析典型金融企业的营销实践探索。研究发现：从公域流量引流、锚定、圈养形成的私域流量池是虚拟社群构建的基础，通过规范性和信息性社会影响作用于顾客参与行为的关键步骤，进而形成品牌和特色社群构成的多元社群群落。

（详见郭净等. 金融企业虚拟社群构建基础及关键步骤的单案例研究.金融发展研究.2020,12.）

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“信息+技术+平台”新模式为落后地区发挥数字普惠金融作用提供参考

近年来，数字普惠金融逐渐成为缓解落后地区以及低收入群体融资困境的有效手段，但目前对于数字普惠金融具体发展模式和作用方式的探索尚显不足。基于此，本文着眼于具体实践中的创新做法，在详细分析山东省新泰市蚂蚁金服与政府合作的背景、方式和成效的基础上，总结了这一模式对发挥数字普惠金融作用的启示。研究认为：在建立“信息+技术+平台”的新模式下，信息共享机制能够有效助力征信体系建设；数字普惠金融与传统金融能够形成优势互补；跨部门合作是打破整合要素资源的必然选择。此外，针对合作模式中存在的不足之处，本文进一步提出应该从创新金融服务、健全互联网基础设施、优化信息共享机制以及完善监管制度等方面出发，进一步强化合作模式的数字普惠作用。

（详见杨羽捷.数字普惠金融下蚂蚁金服与政府合作模式研究——以山东省新泰市为例.金融发展研究.2020,12.）

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A股偏重融资功能对提升股市投资功能有积极作用

我国A股偏重融资功能的市场定位是否弱化了股市投资功能，是备受学术界和业界关注的议题之一。本文选取2007年1月—2019年12月间A股股价数据，从多个维度对市场收益特征展开分析，并构造随机波动率风险分析模型，首次为认识A股投融资功能的内在关系提供了实证证据。结果表明：我国A股投资功能较弱、价值投资较难；与经验认识相反的是，A股偏重融资功能对提升股市投资功能有积极作用。在此基础上，本文就协调中国A股融资与投资功能的发展提出了针对性建议。

（详见李钰颖等. 中国A股偏重融资功能会弱化股市投资功能？——基于13年数据的实证研究.金融发展研究.2020,12.）