1、山东省金融稳定报告（2023）摘要

2022年，山东金融业全面贯彻落实党中央国务院和省委省政府各项决策部署，坚持稳中求进工作总基调，区域金融运行总体平稳，金融风险整体收敛。全省社会融资规模等主要金融指标增速持续高于全国平均水平，金融机构组织体系更加健全，支持实体经济高质量发展取得实效。但全省经济社会发展仍面临不少矛盾和问题，高质量发展基础还不牢固，部分领域风险隐患不容忽视，实体领域风险继续向金融行业传导，金融风险防控压力依然较大。

（详见《山东省金融稳定报告》分析小组.山东省金融稳定报告（2023）摘要.金融发展研究.2023,4.）

2、地方政府隐性债务水平与区域商业银行脆弱性呈正相关关系，信贷配给在其中发挥部分中介作用

选取91家区域商业银行样本，采用2011—2020年的面板数据，研究地方政府隐性债务对区域商业银行脆弱性的影响。实证分析发现：第一，地方政府隐性债务水平与区域商业银行脆弱性呈正相关关系，地方政府隐性债务水平的上升加剧区域商业银行脆弱性程度。第二，信贷配置在地方政府隐性债务对区域商业银行的影响中起部分中介作用，地方政府隐性债务水平的上升通过增加区域商业银行信贷资金投向地方国有经济部门的比例进而加剧区域商业银行脆弱性程度。第三，进一步的异质性分析表明，地方政府隐性债务水平提高使得城市商业银行、政府控股银行、非上市区域商业银行脆弱性程度上升更为显著。未来应强化区域商业银行的外部监管制度，优化区域商业银行信贷资金配置，对地方政府债务扩张行为建立追责制度，抑制系统性金融风险的累积。

（详见刘喜和等.地方政府隐性债务、信贷配置与区域商业银行脆弱性.金融发展研究.2023,4.）

3、投资者意见趋同程度抬高股票收益率，并会导致交易量缩减、股价跳跃以及羊群行为等潜在市场风险

互联网技术的发展和自媒体产业的爆发，加剧了投资者形成一致性预期的可能性。基于此，利用网络论坛发帖数据构建投资者意见趋同指数，从收益和风险两个维度考察投资者意见趋同对股票市场的影响。研究表明，投资者意见趋同对股票收益有显著的正向影响，且该影响具有持续性，其作用机制在于投资者意见趋同会催生买入拥挤交易行为，抬升资产价格。具体来看，看涨意见趋同会带来持续的正向收益，而看跌意见趋同仅会带来短期的负向冲击；与此同时，投资者意见趋同还会导致交易量缩减、股价跳跃以及羊群行为等潜在市场风险的出现。进一步分析发现，放开卖空限制能够让看跌投资者的意见得以表达，进而有效降低投资者意见趋同对股票市场的影响。研究结论为政府完善资本市场制度、逐步放开卖空限制提供了现实依据。

（详见倪文辉等.投资者意见趋同对股票市场的影响——基于收益和风险的双重视角.金融发展研究.2023,4.）

4、小微企业主动开展财务管理改革，有助于缓解优质小微企业融资难、融资贵的问题

本文利用动态博弈模型探讨了财务管理改革解决小微企业融资困境的内在机理，并运用多期双重差分模型检验了改革的作用效果。研究结果表明，财务管理改革有助于解决银企之间的信息不对称问题，将混合均衡转化为分离均衡，从而有效缓解优质小微企业融资难、融资贵。从作用方向来看，财务管理改革更有利于解决无法提供抵质押物的优质小微企业融资难的问题，以及能够提供抵质押物的优质小微企业融资贵的问题。从作用时滞来看，在改革一年后作用最强，融资难和融资贵的问题得到明显缓解。

（详见王兆旭等.财务管理、信息甄别与小微企业融资——基于博弈模型分析与准自然实验证据.金融发展研究.2023,4.）

5、此轮全球性通货膨胀的原因：从中央银行角度讨论（上）

近期全球物价水平持续大幅上涨，许多国家面临严重的通货膨胀压力。有学者将其简单归因于政府的大规模经济刺激计划或俄乌冲突、新冠肺炎疫情等国际政治经济因素，这样的观点并不完全令人信服。面对日益严峻的通货膨胀形势，各国中央银行未能及时调整货币政策，这与2008年全球金融危机后中央银行独 立性的削弱不无关系。事实上，中央银行在进行货币政策操作时必须在物价稳定与经济增长之间权衡，而经济状况又关乎选民的投票倾向，因而其往往承受着较大的国内政治压力。同时，凯恩斯经济学的广泛应用与供应经济学的式微也使各国中央银行低估了经济刺激计划可能带来的通货膨胀风险。引进负利率政策等创新性货币政策工具可能是中央银行对抗国内政治压力、保持物价稳定的有效手段，但无论如何，低通货膨胀时代已经结束，各国中央银行将面临比新冠肺炎疫情更加严峻的挑战。

〔详见肯尼斯·罗格夫（王宇译）.此轮全球性通货膨胀的原因：从中央银行角度讨论（上）.金融发展研究.2023,4.〕

6、东道国的宏观风险水平越高，企业国际投资绩效波动越大

中国企业国际投资东道国数量众多且国情复杂多样，企业的国际投资面临宏微观多重风险，在构建东道国国家风险指标体系的基础上，从微观层面考察不同特质国际投资企业对东道国国家风险的反应，利用2014—2020年沪深两市非金融类Ａ股上市公司数据，检验东道国国家风险对企业国际投资绩效的影响，研究发现：东道国的宏观风险水平越高，企业国际投资绩效波动越大；基础设施互联互通、国际多元化能够缓解东道国国家风险向企业国际投资绩效的传导，而净资产收益率是东道国国家风险影响企业国际投资绩效的重要渠道；根据异质性分析，东道国国家风险对不同特质企业存在差异化影响，中小型企业、非两职合一企业以及非“四大”审计的企业更容易受到外部风险冲击。

（详见郭净等.东道国国家风险对中国企业国际投资绩效的影响.金融发展研究.2023,4.）

7、“养儿防老”观念加重了房产态度对住房反向抵押贷款参与意愿的消极影响

住房反向抵押养老产品是老年人将房屋抵押从而获得现金流的一种养老方式。本文以住房反向抵押贷款为例，运用武汉市的747个调查样本，实证分析了养老观念和房产态度对住房反向抵押养老参与意愿的影响，并运用ISM分析了影响因素的层次结构。结果发现：“养儿防老”观念和房产态度对住房反向抵押贷款参与意愿有显著的负向影响，“养儿防老”观念加重了房产态度对参与意愿的消极影响。分样本回归显示：除了健康状况较差和家庭收入较高的组外，养老观念对各组居民的参与意愿都有显著的负向影响；对女性、年龄较低、健康状况较差、家庭人数较多和收入较低的部分居民来说，房产态度对参与意愿有显著的负向影响。ISM分析发现，养老观念和房产态度是住房反向抵押贷款参与意愿的直接影响因素，而风险态度、政策了解、金融能力和房产数量是间接影响因素。本文的政策指向是：政府应增强住房反向抵押养老产品的宣传力度，加强居民的养老金融教育，以改变居民传统的养老观念和房产态度，鼓励居民积极参与住房反向抵押贷款或保险，缓解居民的养老经济压力。

（详见孙瑞婷等.养老观念、房产态度与住房反向抵押贷款参与意愿——基于ISM的影响因素层次结构分析.金融发展研究.2023,4.）

8、如何完善我国上市公司关联交易私人执法规则？

相较于非上市公司，上市公司关联交易的风险更大，我国上市公司集中的股权结构也更容易导致非公允性关联交易的发生。在非上市公司关联交易的规制中起到重要作用的私人执法规则对于上市公司关联交易的影响微乎其微，因此，有必要理顺上市公司关联交易的私人执法规则，使其发挥应有的作用。上市公司关联交易的私人执法规则不仅包括《公司法》中的损害赔偿请求权制度、归入权制度、关联交易合同效力制度、司法审查制度，同时还应结合证券相关法规中针对上市公司关联交易的各种规定进行适用，其中包括关联交易的界定、信息披露和审议程序以及特殊的诉讼制度。    

（详见郭庆伟.论我国上市公司关联交易私人执法规则之完善.金融发展研究.2023,4.）

9、新三板分层制度能够缓解企业融资约束，进而显著促进企业研发投入

基于2014—2021年新三板中小企业的面板数据实证考察分层制度对研发投入的影响，从微观角度分析融资约束在其中发挥的作用机制，并进一步分视角探讨分层制度对不同类型企业研发投入存在的异质性影响。结果表明：新三板分层制度显著促进中小企业研发投入提升，融资约束在分层制度对研发投入的影响中发挥中介作用；异质性研究表明，分层制度对研发投入的促进作用在民营企业、东部地区企业以及高科技企业中更加显著，且融资约束发挥中介传导作用；进一步研究表明，融资约束对研发投入的抑制作用存在分段现象。文章研究成果对于加快推进新三板改革进程、改善中小企业融资环境、提升中小企业的研发能力有一定参考价值。

（详见李延军等.新三板分层制度、融资约束与企业研发投入.金融发展研究.2023,4.）

10、数字普惠金融发展加剧了地区商业银行竞争

数字普惠金融的发展对各地区商业银行的竞争格局产生了深远影响。本文使用北京大学数字普惠金融指数，整理计算200845条银保监会官方网站公布的商业银行分支机构信息构建商业银行竞争指数，实证检验2011—2018年中国283个地级以上城市数字普惠金融发展对地区商业银行竞争的影响。研究发现：数字普惠金融发展加剧了地区商业银行竞争；消费需求效应和产业结构效应是数字普惠金融影响地区商业银行竞争的中介效应；金融发展水平和经济政策不确定性在数字普惠金融与地区商业银行竞争的关系中发挥调节效应。研究结论对我国数字普惠金融发展和商业银行数字化转型升级具有重要启示。

（详见王志光等.数字普惠金融与地区商业银行竞争.金融发展研究.2023,4.）

11、数字普惠金融对农村产业发展具有显著的促进作用

数字普惠金融依托信息技术，缓解了信息不对称问题，突破了传统金融的时空限制，降低了金融服务成本，有效缓解了乡村振兴战略背景下农村产业发展的资本不足问题。本文将村庄调研数据与数字普惠金融数据匹配，运用混合截面模型研究了数字普惠金融对乡村产业发展的影响。研究发现：数字普惠金融能有效促进农村产业发展，对专业合作社数量及村庄企业数量均有促进作用；同时，数字普惠金融在覆盖广度、使用深度、数字化程度三个维度均对乡村产业发展具有显著的正向影响。

（详见曹守新等.乡村振兴战略背景下数字普惠金融对农村产业发展的影响研究.金融发展研究.2023,4.）