1、非国有股东治理能提升国有资本信息效率吗？

基于国有企业混合所有制改革的背景，本文研究了非国有股东治理对国有资本信息效率的影响。研究发现：非国有股东治理会提升国有资本信息效率，其原因在于国有企业信息披露质量的提升；基于股权支撑以及行业竞争性的异质性分析发现，非国有股东治理对国有资本信息效率的影响在有相应股权支撑以及竞争性行业组更显著；非国有股东治理带来国有资本信息效率提升的同时，会对国有企业价值产生正向影响。本文的研究对于提升国有资本信息效率及进一步做强做大国有资本提供了经验证据。

（详见何苏燕等.非国有股东治理能提升国有资本信息效率吗？金融发展研究.2023,5.）

2、公司ESG表现与债券信用利差

在实现“碳达峰、碳中和”目标的大背景下，探究公司ESG表现能否影响其债券融资成本，对于推动经济高质量发展具有重要意义。本文使用2011—2021年上市公司ESG评级和债券数据，就ESG评级表现对债券信用利差的影响进行实证研究。结果发现：第一，良好的ESG表现能够对公司债券信用利差产生负向影响，降低公司的融资成本；第二，调节效应分析发现，国有性质会削弱ESG表现对债券信用利差的抑制作用，而与消费者直接接触的行业、所在地较高的市场化程度能够加强ESG表现对债券信用利差的抑制作用；第三，机制检验发现，ESG评级通过提升信息披露质量降低发行人信用利差；第四，分别对环境、社会和公司治理进行研究发现，三种因素的良好表现均对公司债券信用利差产生抑制作用，说明ESG理念已对我国公司债券发行人行为和投资人偏好产生初步影响。本文结论有助于丰富债券定价影响因素相关理论，引导公司重视优化ESG表现，促进经济高质量发展。

（详见杜通等.公司ESG表现与债券信用利差.金融发展研究.2023,5.）

3、金融科技抑制了企业“漂绿”行为吗？

推动实现“双碳”目标，需要处理好绿色金融发展过程中的“漂绿”风险，金融科技利用科技手段来识别“漂绿”行为，或将成为抑制企业“漂绿”的重要手段。本文利用2015—2020年发布社会责任报告的沪深A股上市公司数据，研究了金融科技对企业“漂绿”行为的影响及作用机制。研究发现，金融科技对企业的“漂绿”行为存在显著的抑制作用。机制分析表明，金融科技对外能够缓解银行等金融机构与企业之间的信息不对称性，对内可以加强企业的内部监督，以此路径抑制了企业“漂绿”行为。异质性分析表明，在重污染行业、媒体关注度较高的企业以及市场化进程较慢的地区，金融科技对企业“漂绿”行为的抑制效果更好。因此，在推动绿色金融平稳运行的过程中，应加强与金融科技业务的有效融合，处理好绿色转型过程中的金融风险，督促企业落实绿色发展理念。

（详见谢婷婷等.金融科技抑制了企业“漂绿”行为吗？金融发展研究.2023,5.）

4、此轮全球性通货膨胀的原因：从中央银行角度讨论（下）

近期全球物价水平持续大幅上涨，许多国家面临严重的通货膨胀压力。有学者将其简单归因于政府的大规模经济刺激计划或俄乌冲突、新冠肺炎疫情等国际政治经济因素，这样的观点并不完全令人信服。面对日益严峻的通货膨胀形势，各国中央银行未能及时调整货币政策，这与2008年全球金融危机后中央银行独立性的削弱不无关系。事实上，中央银行在进行货币政策操作时必须在物价稳定与经济增长之间权衡，而经济状况又关乎选民的投票倾向，因而其往往承受着较大的国内政治压力。同时，凯恩斯经济学的广泛应用与供应经济学的式微也使各国中央银行低估了经济刺激计划可能带来的通货膨胀风险。引进负利率政策等创新性货币政策工具可能是中央银行对抗国内政治压力、保持物价稳定的有效手段，但无论如何，低通货膨胀时代已经结束，各国中央银行将面临比新冠肺炎疫情更加严峻的挑战。

〔详见肯尼斯·罗格夫（王宇译）.此轮全球性通货膨胀的原因：从中央银行角度讨论（下）.金融发展研究.2023,5.〕

5、全球CBDC发展进程与国际监管协调

全球各国中央银行主导的CBDC研发和测试仍处于起步阶段，但基于CBDC跨境应用需求和监管紧迫性不断增强，未来CBDC跨境测试范围可能进一步扩大，CBDC跨国合作将迈向新台阶。但是，CBDC跨境使用以及扩大应用范围将对各国金融监管提出新的挑战，除了技术层面可能存在的障碍之外，监管环境、共识规则、安全及稳定性等问题亟待协调解决。对此，全球各国中央银行、国际组织等迫切需要共同探索建立基于共识基础的CBDC应用平台，考虑制定更具包容性、安全性和中立性的CBDC国际规则，尊重CBDC主权地位，维护全球金融稳定性。

（详见邓宇.全球CBDC发展进程与国际监管协调.金融发展研究.2023,5.）

6、我国与东盟国家本币结算合作模式分析及展望——基于中印尼LCS合作机制

中印尼本币结算（Local Currency Settlement，以下简称LCS）合作启动以来，总体业务运行平稳，市场交易活跃，取得了良好的经济社会效果。本文结合中印尼LCS框架设立的背景情况，通过研究LCS运行机制，对中印尼LCS合作取得的现有成果及影响因素展开详细分析，并结合LCS在东盟国家的实践效果，发掘现行LCS机制存在的缺陷和不足。最后，根据我国与东盟本币结算现状，发现印度尼西亚、马来西亚、泰国和菲律宾等国更适宜作为我国LCS合作的优先发展区域。为进一步发展完善LCS合作模式，建议适度扩展ACCD银行数量，逐步放宽LCS限制条件，提升便利程度；优化外汇市场区域交易，提升区域交易活跃度；借鉴LCS合作模式，提升人民币国际使用份额，有序推进人民币国际化。

（详见王子晨等.我国与东盟国家本币结算合作模式分析及展望——基于中印尼LCS合作机制.金融发展研究.2023,5.）

7、数字普惠金融能驱动企业双元创新吗？—来自沪深上市公司数据的经验证据

依据双元创新理论，利用2011—2019年北京大学数字普惠金融指数和中国上市企业的面板数据，采用双向固定效应模型和中介效应模型对数字普惠金融与企业双元创新的关系进行了实证研究。研究发现，数字普惠金融发展不仅能够驱动企业整体创新水平，还能够使探索式创新和利用式创新呈现一定的协同效应，有效避免了二者对企业资源的争夺。异质性分析发现，相比于国有企业，数字普惠金融对非国有企业具有更明显的创新激励效应，这一结论同样适用于探索式创新和利用式创新；相比于低市场竞争程度，高市场竞争程度强化了数字普惠金融对企业整体创新及探索式创新的激励作用，而对企业利用式创新的调节作用并不显著。机制分析表明，数字普惠金融能够通过降低企业融资成本促进企业整体创新和双元创新。

（详见刘伟等.数字普惠金融能驱动企业双元创新吗？——来自沪深上市公司数据的经验证据.金融发展研究.2023,5.）

8、一个被忽视的命题：虚假陈述讨论中的股债差异及其修正

公司债券与股票在基础法律性质、投资者回报方式以及风险来源等方面均存在差异，传统以股票为预设模型的证券虚假陈述归责机制套用至债券市场时存在明显缺陷。债券语境下虚假陈述归责路径的构建应当以其内在价值形成机制为基点，充分考量“证券”概念统合下股债的差异本质及历史成因，总结两者在信息重大性判断标准、因果关系认定路径以及责任分配三个维度上的差异性。具体制度选择上应当建立以偿债能力为核心的信息重大性认定体系，在因果关系界定中甄别欺诈市场理论概括适用的合理性，在过失虚假陈述责任分配中尝试以最大信赖损失范围为赔偿责任认定边界。

（详见宋华健.一个被忽视的命题：虚假陈述讨论中的股债差异及其修正.金融发展研究.2023,5.）

9、房地产企业司法重整中的模式选择及优化路径

近年来，多家房地产企业接连陷入重整乃至破产的经营危机。目前几种常态化重整模式在司法实践适用中利弊共存，困境房地产企业如何选择适用司法重整模式问题亟待解决。实践中，房地产企业对司法重整持消极态度，重整计划就优先债权之争、财产流失以及资产权属争议等法律问题难以提出个性化的解决方案，司法机关对重整方案的估值评价体系尚不完善，重整计划的执行与监督也存在障碍。为此，可以采用预重整程序，运用留债展期、信托设置、托管经营等方法拓宽房地产企业偿债方式，完善重整计划价值评估与异议解决制度，明确预重整及新型偿债方式下重整管理人的权利义务，强化“府院联动”行政保障，通过以上路径进一步优化房地产企业司法重整程序，提高房地产企业司法重整计划的科学性和优益性。

（详见陈磊等.房地产企业司法重整中的模式选择及优化路径.金融发展研究.2023,5.）

10、风险投资影响企业的多元化并购决策吗？

在我国资本市场上，普遍存在着多元化折价现象，因此，探究多元化并购的影响因素对优化企业并购决策有重要意义。本文从风险投资视角考察了风险投资持股对企业多元化并购决策的影响。研究发现，风险投资持股能够显著抑制被投资企业的多元化并购动机，且风险投资的参与度越高，其对被投资企业的多元化并购动机的抑制作用也越强。作用机理分析发现，风险投资能够通过缓解代理冲突及抑制管理层过度自信行为显著抑制被投资企业的多元化并购动机。异质性检验发现，在市场化水平以及市场竞争程度较低的地区，相比无风险投资持股的企业，有风险投资持股的企业进行多元化并购的可能性更低。经济后果研究发现，在进行非多元化并购后，相比无风险投资持股的企业，有风险投资持股企业的并购绩效显著更高。

（详见王聪聪等.风险投资影响企业的多元化并购决策吗？金融发展研究.2023,5.）

11、空气污染、投资者关注与股票收益率—基于因果森林算法的实证

本文以A股市场上市公司为研究对象，使用机器学习的因果森林模型验证空气污染严重对股票收益率的影响。研究发现，空气污染严重对股票收益率有显著的负向影响；在分样本讨论后发现，空气污染严重对不同行业股票收益率的影响程度存在异质性，受空气污染严重影响最大的是租赁和商务服务业，其次为农林牧渔业、批发和零售业、制造业、电力热力燃气及水生产和供应业，其中，空气污染严重对租赁和商务服务业达到了约12倍的影响力，对其余行业也达到了约4～7倍的影响力；机制分析表明，空气污染严重通过影响投资者的关注度来影响股票收益率。

（详见梁龙跃等.空气污染、投资者关注与股票收益率——基于因果森林算法的实证.金融发展研究.2023,5.）