1、山东省经济金融运行报告（2023）

2022年，山东省经济运行呈现承压而上、稳中向好、进中提质的良好发展态势，内外需求协同发力，三次产业齐头并进，新旧动能转换强力突破，居民消费价格温和上涨，财政收支平稳运行，住房保障体系加快完善，区域发展协调性进一步加强。山东省金融运行稳中有进，主要金融指标平稳增长，金融供给总量保持稳定，对重点领域和薄弱环节的支持力度不断加大，金融供给质效明显提升，为实体经济提供了更有力、更高质量的支持。

〔详见中国人民银行济南分行货币政策分析小组.山东省经济金融运行报告（2023）.金融发展研究.2023,6.〕

2、在不同的不确定性程度下，美国经济政策不确定性对人民币外汇市场压力的影响具有非对称性

在分析美国经济政策不确定性影响人民币外汇市场压力内在机制的基础上，运用TVAR模型和反事实分析方法，实证考察了美国经济政策不确定性对人民币外汇市场压力的非对称影响。研究发现：（1）美国经济政策不确定性对人民币外汇市场压力的影响具有非对称性，在不确定性程度较低时，美国经济政策不确定性冲击会引发人民币贬值压力；在不确定性程度较高时，美国经济政策不确定性冲击会引发人民币升值压力。（2）预期渠道和国际资本流动渠道在不确定性程度较低和较高时都会发挥作用，而经济政策不确定性溢出渠道具有门槛效应，只有在不确定性程度较高时才发挥作用。（3）在不同的不确定性程度下，美国经济政策不确定性对人民币外汇市场压力的传导渠道的作用方向与作用强度具有异质性，这是美国经济政策不确定性对人民币外汇市场压力的影响具有非对称性的主要原因。

（详见路妍等.美国经济政策不确定性对人民币外汇市场压力的非对称影响研究.2023,6.）

3、数字金融素养对于家庭富裕程度呈现显著的正向影响，对于家庭间的富裕程度差异呈现先减少后增加的U形影响

本文基于2015—2019年中国家庭金融调查（CHFS）的微观数据，采用面板固定效应模型，实证分析数字金融素养对家庭富裕程度以及富裕程度差异的影响，可视化共同富裕目标，并深入挖掘其内在影响机理。研究结果表明：数字金融素养对于家庭富裕程度呈现显著的正向影响，对于家庭间的富裕程度差异呈现先减少后增加的U形影响；从众投资与理性投资在数字金融素养对家庭富裕程度的影响中具有显著的部分中介作用；金融监管在数字金融素养对家庭间富裕程度差异的影响中发挥减缓其非线性关系的调节作用。研究结论对应对数字化发展浪潮，推动实现全体人民共同富裕具有重要的启示与借鉴意义。

（详见李靖远等.数字金融素养能否助推家庭共同富裕？——基于中国家庭金融调查的研究.金融发展研究.2023,6.）

4、绿色并购能够长期驱动企业进行实质性绿色创新

随着国家生态文明战略的推进，绿色并购成为重污染企业实现转型升级的重要方式，但企业实施绿色并购的真实目的仍需验证。本文基于2008—2020年沪深A股中国上市公司数据考察绿色并购对重污染企业绿色创新的影响，借此探究企业实施绿色并购的真正动机。研究发现：绿色并购能够促进实质性绿色创新，且具有持续性；从作用机制来看，绿色并购行为有助于企业获得政府资金扶持，从而缓解绿色创新所面临的融资约束。进一步研究发现：对非国有企业、环境执法强度较低地区的企业以及绿色发展水平较高地区的企业而言，绿色并购对实质性绿色创新的促进作用更强。本文从并购动机角度丰富了绿色并购经济后果相关领域的研究，可以为重污染企业转型发展的战略选择提供有益参考。

（详见陈琪等.绿色并购的绿色创新效应：策略逢迎还是实质转型.金融发展研究.2023,6.）

5、基于一个基金持仓分层框架发现，基金持仓独立性越高，未来的超额收益表现越出色

本文提出对基金持仓分层的分析方法，区分抱团基金与独立基金，研究基金持仓独立性对基金后续收益表现的影响及作用机制。研究表明：基金持仓独立性越高，未来的超额收益表现越出色，这种优异表现可以持续长达四个季度；相比于个人研究能力，基金独立性更多来源于基金公司的投研平台支持；独立基金拥有更强的选股能力和更多的私有信息，而择时能力表现较弱，也因此承担了较大的特质风险；相比全市场投资基金，赛道型基金独立性高时可以获得更好的表现，反映了专业化的投研能力。此外，研究还回顾比较了此前文献中同样基于持仓构造的抱团指标和网络中心度指标，结果表明本文提出的基金独立性指标具有更好的稳定性，在不同时期的业绩预测能力较为稳健。本文探讨了一个有效、稳健且易于理解的基金持仓分层分析框架，并且可以与现有的基金分析方法灵活结合使用，为评估基金表现、识别基金能力和加强行业监管提供了新的参考。

（详见汪梓轩等.“特立独行”能否“脱颖而出”——基于基金持仓分层的视角.金融发展研究.2023,6.）

6、全球价值链的风险、成本及未来走向

快速变化的国际市场和不断调整的经贸政策正在从各个方面影响和改变着全球价值链。全球价值链分工体系可以带来极大收益，同时也会产生额外风险和成本，跨国企业也在对此进行深入研究。尤其是新冠肺炎疫情之后，许多跨国企业都开始重新评估全球价值链的未来走向，其考虑的方向包括退出问题、多元化问题、区域供应链、库存问题、垂直生产问题、“重新生产”“保持原位”等。

〔详见雷切尔·费菲 安德烈斯·施瓦曾伯格（王宇译）.全球价值链的风险、成本及未来走向.金融发展研究.2023,6.〕

7、欧元区财政货币政策协调框架设计与现实实践的偏离，对我国有重要的启示借鉴作用

欧元区成立之初的财政政策和货币政策框架设计较为理想，也建立了相应的财政货币政策规则，但实践中却严重偏离最初的设定，形成“财政缺位、央行补位”“财政超借、央行超发”的局面。我国与欧盟财政体系有一定相似性，系统性回顾欧盟财政制度和实践，及其与欧洲中央银行货币政策的关系，对我国有重要借鉴意义：一是要理顺央地财政关系，防范地方财政风险向金融领域传导，倒逼使用中央银行“钱袋子”化解财政风险；二是可借鉴欧洲稳定机制，由部分地方政府共同出资成立危机救助基金，以便在风险暴露后及时自救；三是在优化结构、促进经济高质量发展等方面，要首先发挥财政政策作用，尽量避免使用中央银行“钱袋子”稳增长；四是丰富货币政策“工具箱”，更好支持实体经济高质量发展，有效应对风险挑战。

（详见唐滔等.欧元区财政政策与货币政策的关系和启示.金融发展研究.2023,6.）

8、防范化解地方政府债务风险，需要调整专项债的经济增长功能定位，更多立足于专项债的地方事权功能

地方政府专项债务迅速扩张，原因在于其经济增长的功能定位。专项债经济增长的功能定位导致了专项债的中央集中化、财政政策化以及杠杆化。调整专项债的功能定位，使其服务于地方事权的实现，需要把握专项债的公益性、地方性和收益性。立足于专项债的事权功能，在事权功能与增长功能之间保持合理的“张力”，是防范化解专项债务风险的现实选择。为此，首先，专项债及其支持项目应遵循受益性原则；其次，应明确国债的经济增长功能定位，强化中央支出责任；再次，应完善“代举”机制，确立资金使用主体的偿还责任；最后，应积极赋予地方税权，扩大地方财政自主权。

（详见张钦润等.地方政府专项债的功能定位与风险防范.金融发展研究.2023,6.）

9、区块链应用于投资者适当性管理需与《个人信息保护法》相兼容并应对监管挑战

区块链及其技术体系应用于投资者适当性管理，能够有效缓解行业数据共享难、投资者风险承受能力评估存在局限性、义务履行回溯合规弊端多、司法举证要求高的痛点。蚂蚁集团的先行实践可以窥见其价值、模型以及前景。然而，该应用需与《个人信息保护法》相兼容，妥善预防风险并进行监管安排。为此，平台建设应明确表述个人信息处理目的，遵循适当性管理法定信息范围，厘清落实“告知—知情—同意”的要求，保障用户个人信息删除权与可携权，考虑通过保险机制预防个人信息损害带来的连带责任效应，使用国产可信硬件构建稳妥的可信计算环境。同时，为应对监管挑战，应制定“监管链—投资者适当性管理链”应用级标准，完善联盟链监管方式。

（详见姜帅等.区块链在投资者适当性管理应用中的法律问题研究.金融发展研究.2023,6.）

10、欺诈发行责令回购制度能否肩负起保护投资者利益的重任？   

为保护欺诈发行受害投资者利益，2013年我国建立了承诺回购制度。在借鉴境外资本市场经验以及总结我国承诺回购实施经验的基础上，2019年《证券法》正式推出了具有中国资本市场特色的责令回购制度，证券监管部门于2023年2月17日发布了实施办法。这项制度无疑将改善投资者在证券欺诈发行中的民事权利保护现状。但理论上，对于该制度的法理基础、价值目标和法律形式仍有争议；实践中，存在案件时间跨度长、配套保障措施不足、回购资金少等多方面问题，国内尚无成功实施案例。在制度落地实施过程中，需要平衡好各方面的关系和利益，制定出适合中国资本市场市情的规则。如此，该制度才能肩负起保护投资者利益的重任。

(详见齐飞.欺诈发行责令回购制度的理论、现实与展望.金融发展研究.2023,6.)