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一、2016 年山东省金融业运行总体平稳,但维护区域金融稳定面临较大压力
山东省金融稳定报告(2017)显示,2016年,山东省金融机构总体实力和运行稳健性不断提高,社会融资规模稳步增长,金融组织体系多元化进程加快,区域金融发展环境进一步优化。但在经济下行背景下,经济发展内生动力不足,结构调整阵痛凸显,各种风险因素不断暴露,金融机构信贷违约率居高不下,不良贷款持续增长,跨金融市场风险传递增多,集资诈骗、恶意逃废银行债务等违法犯罪形势仍然严峻。
按照统一的层次分析模型和权重,对山东金融稳定状况定量评估显示:2016 年综合评分值总体较上年有所下降。其中,宏观经济方面,受经济下行、投资增速放缓、居民收入增长率下降、房地产价格上涨等因素影响,得分较上年下降;受资本充足水平下降、资产质量持续劣变、资产利润率下滑等因素影响,银行业得分较上年下降;证券业经营状况保持稳定,证券类机构盈利状况继续改善,保险业退保率降至5%以下,保费收入保持快速增长,行业得分均较上年上升;受金融司法状况改善,金融服务密度提高等因素影响,区域金融生态环境得分较上年略有提高。
详见《山东省金融稳定报告》分析小组.山东省金融稳定报告(2017)摘要.金融发展研究,2017,4.
二、产品多元化导致财险公司总绩效先降后升;地域多元化对其总绩效影响不显著
凌士显等梳理了多元化对我国财产保险公司绩效影响的机理,运用多元回归模型,从成本费用视角实证检验了产品多元化和地域多元化对财产保险公司绩效的影响机制。研究结果发现:
1、产品多元化与公司总绩效呈显著的U形关系,即开始时产品多元化不利于保险公司绩效的提升,但是随着产品多元化程度的进一步提高,会对公司绩效产生正面影响。地域多元化对公司绩效影响不显著。
2、地域多元化与成本费用类绩效呈显著的U形关系,因为地域多元化能够通过在更大范围承保更多的标的,实现风险分散,从而降低成本和费用率,提升公司绩效。产品多元化对财险公司的成本费用类绩效影响不显著。
3、财险公司存续时间越长、规模越大、所有者权益占比越高,其保费费用率和综合成本率越低。
详见凌士显等.保险公司多元化经营与公司绩效的实证研究.金融发展研究,2017,4.
三、股票收益率、流动性、市场相关性指标、公司股权结构的异常波动可预见内幕信息操纵
根据1996—2016 年的内幕信息操纵案件,从知情交易者的获益情况、股票收益的波动性特征、股票流动性、市场相关性指标、公司股权结构等五个维度出发,对内幕信息操纵的市场反应进行分析,结果显示:
1、信息公布日前60 日到信息公布日前25 日,存在内幕信息操纵的股票累计超额收益率、日均收益率以及收益波动性指标水平震荡;信息公布日前25 日到信息公布日前1 日,累积超额收益率和日均收益率均呈现出大幅上涨。信息公布日后60 个交易日,股票收益率也在过度反应之后呈现出急剧下跌的趋势。
2、随着信息披露日的临近,存在内幕信息操纵股票的流动性不断增加,在信息披露日达到最大值;相对换手率则出现大幅变动。
3、从信息公布日前60 日到信息公布日前5 日,存在内幕信息操纵的股票市场相关性指标BETA系数呈平稳下降趋势;从信息公布日前5 日到信息公布日后5 日,其BETA系数急剧下降。
4、在知情交易者进行内幕信息操纵的过程中,相关股票表现出低股权集中度和低股权制衡度的现象。
相关部门应从以上几个方面综合监测,一旦发现上市公司的股票在这些方面出现异常,便进行重点监测,淡化和消除内幕知情人的操纵动机、降低内幕知情人的预期收益,预防内幕信息操纵行为。
详见沈冰等. 中国股票市场内幕信息操纵的市场反应及改革措施.金融发展研究,2017,4.
四、银行股权关联有助于上市公司优化债务融资期限结构
以2008—2014 年A股上市公司为样本,实证检验企业建立银行股权关联对其债务期限结构的影响,并考察这种影响在不同产权性质和货币政策紧缩程度下的差异性,及企业持股不同类型银行对其债务期限结构的不同影响。实证结果表明:
1、建立银行股权关联对上市公司的债务期限结构产生了正面效应,且该效应在民营企业中和货币政策宽松时更为显著。
2、对于国有企业而言,与地方性商业银行建立股权关联比与股份制商业银行建立股权关联更有效。
详见毛怡琪等. 银行股权关联、制度安排与企业债务期限结构,2017,4.
五、国家及其财政政策对于维护纸币的价值至关重要
公元11世纪,宋朝发行了世界上最早的纸币。纸币和票据在宋朝及其后继诸王朝的财政管理中发挥了重要作用,并在特定时期和地区作为私人贸易的交易媒介,其后宋朝政府接管纸币发行,以通过控制货币供给来管理国家经济,但为应对财政危机过度发行纸币,导致货币贬值和物价上涨。历史证明,国家及其财政政策对于维护纸币的价值至关重要。
详见万志英(王宇译). 中国纸币起源,2017,4-5.
六、收益权类资产证券化产品应防范外部风险、道德风险、资金混同等
资产证券化因其具有盘活存量资产、转移风险等功能在金融市场获得一席之地,但首例收益权类证券化产品的违约却暴露了其中的风险。对大成西专项计划违约进行案例分析,发现其违约原因可以从两个角度考虑:
1、基础资产的角度,收益权类基础资产受到外部经济风险的影响较大。大成西黄河大桥是连接鄂尔多斯煤炭产区与煤炭外运集散基地的交通枢纽,其通行费收入依赖于当地煤炭的运输,因此煤炭行业的整体景气度和大成西煤场的运营状况都会高度影响大成西黄河大桥的通行费收入。
2、增信措施的角度,结构化设计、原始权益人自持劣后级可以稳定投资者信心,但收益权类基础资产主要面临的是外部经济风险,而不是债务人的信用风险,一旦经济风险来袭很容易使这一款项低于预期,原始权益人的差额补足义务、加速到期后回购义务也由于收入来源单一效用有限。
此外,收益权类证券化产品还受道德风险、资金混同、运营成本影响较大。
详见杜佳盈. 收益权类资产证券化风险及防范研究,2017,4.
七、P2P 网络借贷市场类似垄断竞争市场,借款者要提高其“产品”的竞争绩效,需进行多元化信息传递。
以我国第一家只提供信息和其他支持性服务的纯信用、纯线上P2P 网络借贷平台——拍拍贷为例,选取借款成功和在规定的时间内没有满标的标的,将总样本分为应收安全标样本、非提现标样本、逾期就赔标样本和普通标样本四类,分别研究借款信息对产品竞争绩效的影响。研究结果显示:
1、随着P2P 产品风险逐渐提高,投资者预测借款成功率不仅依赖于借款者的借款金额、借款利率、借款期限等硬信息,还受到借款用途、借款类型、借款标题字符数、工作、年龄等软信息的影响。
2、投资者预测借款成功率不仅要基于借款者借入信用水平来判断,还要参考其借出信用水平。
详见黄玲等. 基于信息不对称视角的P2P 产品竞争绩效研究,2017,4.
八、发起人信息、项目信息和合作伙伴信息影响众筹项目成功概率
利用网络爬虫采集Kiva 平台上700 个小额借贷众筹项目的信息,基于信号理论从发起人信息、项目信息以及合作伙伴信息三个角度,分析小额借贷众筹项目成功的影响因素。结果显示:
1、发起人所在国家的人均年收入对于小额借贷众筹项目的成功有负向的影响,贷款人更加愿意帮助那些较贫穷的人们。
2、借款数目小、期限短易获得成功。
3、合作伙伴的运营时间越长,项目便越容易成功。合作伙伴的借款人数、拖欠率和借款风险率对项目的成功有负向影响。合作伙伴的收益率对众筹项目成功与否没有显著的影响。
详见胡皓等. 基于Kiva 的小额借贷众筹项目成功的影响因素分析,2017,4.
九、资产重组公告前信息提前泄露导致股价异常波动,收购兼并对公司绩效的影响优于股权转让和资产剥离
运用事件研究法对2013—2015 年沪市上市公司资产重组的142 个样本进行分析,运用平均超额收益(AAR) 与累计超额收益(CAR 指标研究收购兼并、股权转让、资产剥离这三类资产重组方式对公司股价异动的影响。研究结果表明:
1、在公告日前较短时期内三种重组方式的平均超额收益率(AAR)和累计平均超额收益率(CAR)都显著大于0,股价异常波动明显,表明资产重组公告前信息提前泄露会导致股价异常波动。
2、在公告日后,收购兼并和股权转让重组的CAR在持续上升后逐渐趋于平稳,且收购兼并类的CAR更高,获得了长期的市场效应,而资产剥离在公告后7日CAR便出现了持续下跌,表明企业资产重组方式不同会对公司绩效产生不同的影响。
详见郑洁等. 我国上市公司资产重组与股价异常波动的关联性研究,2017,4.
十、监管规则断层导致资管通道化发展,设置类标产品是改变资管产品二元格局的有效途径
资管市场的发展应以底层资产的丰富与多元化为基础,但从现实情况看,资管产品嵌套交易游离于实体经济,呈现通道化自循环特征,偏离了管理底层资产市场风险的本质。
这一现象源于标准资产的准出监管限制严格,以及监管政策不断强化与非标资产之间的政策鸿沟,导致金融机构采取增加交易环节的通道业务予以应对,资产管理主要业务模式异化为先设立资管产品后对接表内底层资产。
既然监管规则断层是导致资管通道化发展的根本原因,那么在标准与非标产品之间设置类标产品,使资管市场金融工具供给保持连续,是改变目前资管产品二元格局的有效途径,是资管市场供给侧改革的核心问题。
详见张红等. 多层次推进资产管理的供给侧改革,2017,4.
十一、广东省农村信用社整体公司治理效率不高,农村商业银行公司治理效率提升
采用DEA-Tobit 两阶段方法对广东省农村信用社的公司治理效率进行了实证考察,并从内部治理角度实证分析了影响农村信用社公司治理效率的重要因素。结果表明:
1、广东省农村信用社偏离成本最小化程度比较严重,整体公司治理效率不高。
2、从经营特征维度来看,影响广东省农村信用社公司治理绩效的因素,按照影响程度大小依次为不良贷款率、员工素质、非利息收入与存贷比。
3、从产权改革维度来看,改制后的农村商业银行公司治理效率得到了明显提升。
4、从公司治理框架结构特征维度来看,独立董事制度的设立、大股东的存在、较多的员工持股等有利于提高公司治理效率,而法人持股比例以及监事会的作用并未显现,高管持股水平对提高公司治理效率作用不大。
详见王德祥. 农村信用社公司治理效率及其影响因素研究,2017,4.