1

通货膨胀率、M2未预期增长率等变量对股票超额收益率具有预测能力

本文利用2006年3月到2017年9月的数据，使用IVX-WALD方法研究了中国股市的可预测性，研究发现：（1）股息率、通货膨胀率、M2未预期增长率和资金成本相关的到期收益率变量对未来股票超额收益率具有预测能力；（2）样本外的检验发现股息率、股票方差和第一主成分相比历史均值模型具有更强的预测效果；（3） 熊市中，包含预测变量的预测模型能够提高经济意义上的表现，而牛市中预测模型具有更好的统计检验效果；（4）包含情绪信息的指标在牛市中具有更好的预测能力。

（详见杨光艺. 中国股市可预测性的稳健性检验.金融发展研究.2018,12.） 

2

资产间相关性高时高阶矩风险平价模型能改善投资绩效

风险平价模型以资产波动衡量风险，忽略了资产收益分布的尾部特征。本文在风险平价模型中引入高阶矩风险，得到了九种不同的高阶矩风险平价模型，并选取平均相关性高的国内行业指数样本和平均相关性低的大类资产样本，对不同模型进行分析。研究发现：当标的资产间平均相关性较高时，包含偏度的高阶风险平价模型表现更优，投资组合的风险更小，收益更高；当标的资产间平均相关性较低时，风险平价模型表现更优。

（详见于孝建等. 高阶矩风险平价模型能否改善投资绩效？—— 来自中国市场的验证.金融发展研究.2018,12.）

3

企业家信心在货币政策对房地产价格的影响中作用更大

本文基于2000 年1 月—2017 年12 月中国宏观经济和市场信心指数的月度数据，建立TVP-SVSVAR模型，分析了消费者信心和企业家信心在货币政策影响房地产价格机制中的作用。研究表明，货币政策对房地产价格的影响具有很强的时变特征，影响的方向和大小随经济发展阶段和房地产市场调控力度不同而不同，且短期效应显著；市场信心的传导渠道能够解释货币政策对房地产价格的时变效应，但是呈现出明显的非对称性，企业家信心在传导渠道中产生的作用要大于消费者信心。

（详见窦钱斌. 货币政策、市场信心与我国房地产价格—— 基于时变分析视角.金融发展研究.2018,12.）

4

随着流动性约束水平降低，房价对居民消费率的抑制效应减弱

与以往直接通过财富效应和挤出效应分析住房价格对居民消费率的影响不同，本文将流动性约束纳入分析框架，指出考虑流动性约束后，住房价格对居民消费率存在非线性影响的机理。在此基础上，以流动性约束作为门槛变量，采用面板门槛模型，以我国34 个大中城市的面板数据为样本进行实证分析。研究发现，随着流动性约束水平降低，住房价格上涨对居民消费率的抑制效应明显减弱，存在显著的双重门槛效应。

（详见李江涛等. 住房价格、流动性约束与居民消费率——基于我国34个大中城市面板数据的门槛回归分析.金融发展研究.2018,12.）

5

金融集聚和房价对产业结构升级有促进作用

基于广东省21 个地级市2006—2016 年的面板数据，构建邻接权重、地理距离权重和经济距离权重，运用空间杜宾模型分析城市房价、金融集聚对产业结构升级的空间溢出效应。研究发现：在三种权重下本地区金融集聚、房价对产业结构升级都有显著的促进作用，金融集聚与房价的互联互动对产业结构升级有明显的阻碍作用。本地区科技创新对产业结构升级作用不明显，本地区经济发展水平和外商直接投资水平的提高有利于产业结构升级，政府干预程度不利于本地区产业结构升级。而邻近金融集聚和房价对产业结构在邻接权重下有一定的促进作用，在地理距离权重和经济距离权重下对产业结构有阻碍作用；金融集聚与房价的交互项在邻接权重下对产业结构有阻碍作用，在地理距离权重和经济距离权重下对产业结构升级有促进作用。邻近地区科技创新水平、经济发展水平、外商直接投资和政府干预程度对产业结构升级的作用因权重不同存在差异。

（详见王文启等. 城市房价、金融集聚对产业结构升级的空间溢出效应.金融发展研究.2018,12.）

6

后危机时代，公共财政管理中的预算制度和财政透明度受到重视

公共财政管理有助于制定财政政策，并为财政政策的有效实施提供各类工具，其主要目标是维持财政状况的可持续性、实现资源有效配置以及促进公共产品和公共服务的公平分配。公共财政管理的创新包括强化财政责任的新法律框架、财政规则、中期预算框架、新的财政风险管理技术、绩效预算等，这些改革在过去20 年中得以推行。全球金融危机后预算制度和财政透明度受到重视，制度安排的关键是政府应充分、全面地认识公共财政的当前状况和未来发展。

（详见马尔科·坎贾诺特里萨·克瑞斯汀米歇尔·拉扎尔（王宇译）. 后危机时代的公共财政管理.金融发展研究.2018,12.）

7

当前济南市科技金融面临落后局面，需要政府发挥积极的引导作用

本文系统梳理、总结了发达国家及北京中关村、上海张江和武汉东湖国家自主创新示范区在科技金融发展初期地方政府的作用及先进做法，通过耦合度研究方法对比分析了同为科技金融发展试点的武汉市、济南市科技金融发展的历程与现状，认为当前济南市科技金融整体或科技、金融两个子系统均面临全面落后局面，要实现赶超型发展，需要政府发挥更加积极的引导作用。同时，结合济南市科技金融发展的薄弱环节，针对性地提出改革建议。

（详见中国人民银行济南分行营业管理部课题组. 科技金融发展初期政府扶持作用研究.金融发展研究.2018,12.）

8

如何对第三方支付机构的洗钱风险进行科学合理的评估？

随着我国第三方支付业务的飞速发展，其面临的洗钱风险越来越隐蔽、复杂、突出，传统评估方法也应尽快改进；固有风险高的机构，如果内部控制得力，风险反而会低；固有风险低的机构，如果内部控制低效，风险也会升高。因此，对第三方支付机构洗钱风险的评估，既要关注固有风险，也要考虑内部控制风险，更要关注未被控制的剩余风险。同时，各级风险指标的赋权要克服专家调查法可能存在的过于主观等不足，而应结合熵权法等客观赋值法进行综合赋权，以实现主观与客观、定性与定量相结合。据此，本文给出评估第三方支付机构洗钱风险的一种新方法。

（详见丁佳等. 第三方支付机构洗钱风险的评估方法研究.金融发展研究.2018,12.）

9

我国单个全球系统重要性银行仍面临较大的TLAC补充压力

TLAC是金融稳定理事会为解决全球系统重要性银行“大而不能倒”问题而推出的新政策工具。本文从TLAC分配、合格工具准则、达标期以及与巴塞尔协议Ⅲ监管资本的关系这四个方面对TLAC标准设计机理进行研究，并对监管部门和G-SIBs提出了政策建议。对我国4 家G-SIBs外部TLAC缺口初步静态测算表明，发行TLAC债务工具对我国债券发行总量和余额影响不大，但达标期内单个G-SIB仍面临较大的TLAC补充压力，充分利用TLAC标准中的充抵政策可减少一半左右的TLAC补充压力。

（详见李新安. 总损失吸收能力标准设计机理与实施.金融发展研究.2018,12.）

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我国将延续经常账户与资本账户“顺逆互补”的国际收支结构

经常账户收支变动相对平稳对维持我国国际收支平衡具有重要意义。近年来，我国经常账户差额经历了由升到降的演变过程，虽然当前仍处于合理均衡区间，但需警惕未来我国经常账户过度波动的风险。本文在分析我国国际收支结构与经常账户趋势演变的基础上，对影响我国国际收支结构与经常账户差额的因素进行了定量分析和预测，并认为我国将延续“顺逆互补”的国际收支结构。

（详见乔兆颖等. 我国经常账户收支发展趋势研究.金融发展研究.2018,12.）

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改革开放40 年来农村信用社的支农效率主要受支农活动效率影响

改革开放40 年来，农村信用社改革经历了“放权让利”与恢复“三性”（1978—1992 年）、农村信用社与中国农业银行“行社脱钩”（1993—2002 年）、新时期深化改革（2003 年以来） 三个阶段，农村信用社的经营绩效有了较大改善。本文通过分析农村信用社的支农过程，认为农村信用社的支农总效率受到经营活动和支农活动的共同影响，进而基于两阶段关联型的网络DEA方法（KH模型），对农村信用社1986—2016 年的支农效率进行测算与分析。研究发现，农村信用社的支农效率主要受农村信用社利用涉农贷款服务“三农”的支农活动效率影响，且支农效率水平在不同的改革阶段分化较为明显。

（详见王颂吉等. 改革40 年背景下的农村信用社“ 支农” 效率评价—— 基于关联型网络DEA 方法的测算与分析.金融发展研究.2018,12.）