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金融产品创新并未导致不当行为增多，技术和新媒体为其提供了便利

利用聚类分析方法，对全球26个国家1792年至今的390起金融市场不当行为案件进行研究发现，金融市场不当行为种类有限，且在世界范围内反复出现。金融产品创新并未导致不当行为增多，技术和新媒体则为其提供了便利。金融市场不当行为无法彻底消除，需综合考虑合理定性。应构建不当行为分析预警模型和快速反应处理机制，鼓励金融市场中的企业强化对不当行为的内部控制和风险管理。

（详见尹向明等. 金融市场不当行为历史分析及启示.金融发展研究.2019,2. ）

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收购方企业自身相对能力越强，越有可能对目标企业报高价

本文在不完全契约环境下考虑收购方企业与目标企业之间的并购博弈，分析目标企业的核心竞争力对于收购方企业的收购动机和收购价格的影响。结果表明：（1）收购方企业是否对目标企业报高价，取决于收购方企业自身的相对能力，而不是目标企业的核心竞争力，收购方企业自身相对能力越强，越有可能对目标企业报高价。（2）目标企业没有很强的核心竞争力时，更有可能发生收购。（3）尽管知道高价收购目标企业很可能是不值得的，但一些具有高能力的收购方企业仍然愿意高价收购目标企业。

（详见段颀等. 是否收购：目标企业核心竞争力与收购企业能力.金融发展研究.2019,2.）

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金融集聚的经济溢出效应在东中西部三个地区间表现出明显差异性

本文根据2006—2016年中国30个省级单位的面板数据，以金融集聚为研究对象，实证分析了金融集聚的经济增长效应、空间溢出效应及时空分异，研究显示：金融集聚通过发挥其产业“集聚效应”，优化产业结构，有效推动了中国区域经济的增长；“结构性减速”时代，充分发挥金融集聚的“辐射效应”对于缓解中国经济增速放缓而带来的“结构性减速”和“三重压力”等具有重要现实意义；分地区来看，金融集聚的经济溢出效应在东中西部三个地区间存在明显的时空分异性。基于以上结论，为充分发挥金融服务实体经济的能力，必须加强区域金融中心的建设，打破地域格局壁障；以“共享+金融”的方式，发挥金融的“集聚效应”和“联动效应”；同时，以供给侧结构性改革为手段深化金融领域改革，防范金融危险。

（详见刘继等. 金融集聚的经济溢出效应及时空分异研究——基于省际数据的空间计量分析.金融发展研究.2019,2.）

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中资企业海外并购如何实现转型升级和跨越式发展？

改革开放以来，中资企业海外并购经历了1979—1983年的萌芽阶段、1984—1991年起步阶段、1992—2000年动荡阶段、2001—2006年稳定发展阶段、2007—2012年快速增长阶段、2013年至今恢复理性阶段，已经成为中国企业“走出去”的重要途径、发展壮大的重要手段、战略转型的重要推手，并作为国际市场上一股不可忽视的力量，在全球并购市场上发挥着日益重要的作用。中资企业海外并购发展的主要问题包括：对国外标的评估和风险把控能力不够、对海外并购的资产权益力度保护不足和并购企业自身实力不强。中资企业海外并购的发展策略要重点围绕加强并购风险评估和防范、加快建立安全审查及权益保护机制、积极捍卫多边主义原则等方面展开。

（详见巴曙松等. 中资企业海外并购的问题及对策建议.金融发展研究.2019,2.）

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银企信用网络中交易对手的风险传染源于资产负债表关联和风险关联

本文运用文献分析和理论推演方法，从信贷、金融产品、关联关系三个视角剖析银企信用超网络结构及其特征，阐释银企信用网络交易对手的行为决策机制及其信用风险形成。基于上述分析，从资产负债表关联和风险关联两个方面探寻了银企信用网络交易对手风险的传染渠道，并从银企信贷网络、银企金融产品网络、银企关联关系网络三个角度研究了银企信用网络交易对手风险的传染机制。研究发现：银企间关联关系是银企信用网络形成的根本途径；银企信用网络交易对手的行为决策主要受流动性、收益与成本、资产利益最大化、风险规避、伙伴关系的影响；银企信用网络中交易对手的风险传染源于资产负债表关联和风险关联；银企信用网络交易对手风险的传染强度受信贷损失大小、金融产品状态、关联关系紧密度的影响。

（详见陈庭强等. 基于银企信用网络的交易对手风险传染研究.金融发展研究.2019,2.）

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中国民间借贷市场交易秩序由伦理道义转变为理性利益

中国乡村既是人情社会，也是情理社会；社会关系深受儒家伦理道德的影响。民间借贷市场交易秩序必然受中国乡村社会关系的制约，包含了道义和理性两个层面的基本内容。当前民间借贷市场交易秩序转变的主要原因是借贷资金用途的改变而非社会关系性质的改变，而且这种转变存在它的合理性和必然性。传统民间借贷的主要用途是生活救急，交易秩序表现为以伦理道义为主；而现代民间借贷的主要用途是生产投资，交易秩序表现为以理性利益为主。与此同时，中国乡村社会正由封闭性和同质性转向开放性和异质性，导致乡村社会关系结构发生改变，并使得民间借贷中的信息透明度和借款人的道德义务感下降，最终可能引发民间借贷风险。

（详见戴菊贵等. 中国民间借贷市场交易秩序分析.金融发展研究.2019,2.）

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当前形势下不良资产基金化运作仍然面临障碍

当前新形势下，不良资产处置面临较大压力。不良资产基金化运作在提高处置效率的同时，能更好地对不良资产的潜在价值进行挖掘和提升，纠正资源错配，实现不良资产处置经济和社会效益的双赢。从不良资产基金的运作模式来看，目前主要可以分为处置转让和交易撮合、资产重整盘活两大类模式。但就现状来看，由于不良资产行业二级市场活跃度不足、资管新规对基金募资能力提出挑战、不良资产证券化市场发展存在短板以及相关制度规定有待完善等原因，不良资产基金化运作仍然面临障碍。通过推动不良资产投资机构健康发展，培育建立私募基金份额公开转让市场，消除不良资产证券化相关障碍，并进一步强化相关制度保障，能够促进不良资产基金的快速发展。

（详见曹东坡等. 当前形势下不良资产基金化运作模式、障碍与对策.金融发展研究.2019,2.）

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中国股市存在基于收益的节前效应    

为研究中国股市节日效应的存在性及特征，本文利用2007年12月28日—2017年10月30日上证综指日收益率数据，基于引入虚拟变量的GARCH（1，1）-M模型，从收益和波动两个角度研究中国股市的节日效应。综合检验发现，中国股市存在基于收益的节前效应，同时表现出基于波动的显著的节前和节后效应；节前节后股市风险均显著降低，但只有节前收益受到了风险的影响。具体分析每一节日发现，部分节日具有节日效应，且各节日的节日效应不同，个别节日的异常收益与风险有关。法定节日比传统节日的节日效应显著，这一现象的产生与休市有关，而休市能对节日效应产生正向影响。

（详见刘维奇等. 中国股票市场的节日效应研究——基于收益和波动的视角.金融发展研究.2019,2.）

9

空间集聚对基本医疗险与商业健康险之间的空间效应具有重要影响

随着近些年基本医疗保险与商业健康保险的不断改革发展，二者之间的关系一直是学术界存有争议的话题。本文采用空间杜宾模型的分析方法对二者之间的关系进行实证分析。研究结果显示：仅从全国范围来看，基本医疗保险对商业健康保险的发展有明显的促进作用。但是基本医疗保险的空间相关性使得基本医疗险对商业健康保险原本的促进作用被显著替代，并显示出对商业健康保险的阻碍作用。各相邻地区之间商业健康保险的竞争发展存在明显的正向空间溢出效应，即各地区商业健康保险之间呈现相互促进、共同发展的趋势。因此，在抓住机遇推进我国商业健康保险发展的同时，应注重各地区之间商业健康保险发展的平衡问题，防止各地区发展失衡的进一步加剧。

（详见蒋丽彤. 我国基本医疗险与商业健康险的发展关系研究——基于空间杜宾模型的分析.金融发展研究.2019,2.）

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创业是创业者通过自我行动和失败认知的“机会创造”过程

收集整理2010—2016年期间148家农业创投型公司的262笔创业投资信息，立足于熊彼特和科兹纳的创业创新理论，系统分析我国农业创投的现状和特征，揭示创投、创业与创业者特征的相互关系。研究表明：农业创业投资正处于上升活跃期；农业创投项目集中在改造传统供应链的消费端，针对农户和农业产业组织服务的比例相对较少。实证研究显示创业者“非农化”趋势显著，创业者（农业） 专业背景和经历对获得高轮次创投没有影响，创业经历（尤其是失败经历） 影响显著。研究证伪了科兹纳“机会发现”创业理论，表明颠覆式创新是非线性的进化过程，认知固然重要，行动、试错以及相应的失败学习和“容错机制”才是决定性的。

（详见樊佳欣等. 机会识别还是经验行动：以农业创投企业为例.金融发展研究.2019,2.）

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山东省农商行东中西部融资效率梯度递减

当前，山东省农户贷款规模不断提高，但信贷供给效率偏低，这是制约农户收入提高、农村经济发展和实现乡村振兴的重要障碍。本文界定了农户信贷投入和产出效率，基于山东省51家农商行样本数据，运用DEA方法测算农户信贷供给效率，并引入Random Forest方法分析影响效率的因素。结论表明，山东省农商行信贷供给效率有待提高，东部、中部、西部融资效率依次递减；其约束因素按照重要性由大到小排序依次是：存贷比、高学历人员占比、总资产收益率、成本收入比；总资产、不良贷款率对农户融资效率影响不显著。山东省农商行提高农户信贷供给效率的关键在于注重发展质量，不断提高经营管理水平。

（详见顾忠锐等.山东省农户信贷供给效率及约束因素研究——基于51家农商行样本数据.金融发展研究.2019,2.）