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稳中有变形势下如何加强货币政策预期引导和管理？

加强货币政策预期引导和管理是完善我国货币调控体系的内在要求，也是当前稳中有变经济形势下实施稳健货币政策的迫切要求。近些年，人民银行围绕政策承诺、市场沟通、前瞻性指引等，初步构建了预期管理框架体系并发挥了良好作用，但央行分支机构在预期管理方面的作用有待进一步提升。下一步应建立人民银行多层次预期管理机制，通过明确目标机制、加强市场沟通、做好舆情监测、注重分类施策、加强政策协同等措施，充分发挥分支机构在货币政策预期管理中的有效补充作用。

（详见中国人民银行济南分行党委理论学习中心组. 稳中有变形势下加强货币政策预期引导和管理的思考.金融发展研究.2019,3.）

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提高最低工资标准会促使企业对外投资

本文利用工业企业数据库和境外投资企业名录的匹配数据，以及手工收集的各地区每年度最低工资标准数据，实证考察了最低工资标准与微观企业对外投资行为的关系。我们发现，提高最低工资标准会“倒逼”企业“走出去”，促使企业对外投资。在使用工具变量和以企业变更经营地点构造准自然实验来控制内生性问题后，这种正向作用仍然显著。进一步分析发现，最低工资标准的提高，会促使融资能力强、资本密集度大、生产率高的优秀企业进行对外投资。本文结论表明，在我国劳动成本不断提高的背景下，最低工资相关政策的制定需要充分协调企业实际经营活动，既要引导企业积极转变原有发展方式，勇敢“走出去”，又需避免产业“空心化”的问题。

（详见张明源等. 提高最低工资标准会促使企业对外投资吗？金融发展研究.2019,3.）

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商品价格、利润水平与企业投资呈现出显著的一致性关系

根据新古典经济学理论，商品价格与利润是投资行为函数中的重要变量，随着商品价格上涨、利润增加，企业投资规模相应扩大。2016 年以来，山东省工业企业利润开始回升，但固定资产投资却依旧低迷，增速持续低于利润增速，作为传统“引擎”的商品价格和利润带动工业企业投资的作用似乎在弱化。为解开这一谜团，本文以新古典投资模型作为理论基础，通过企业商品价格监测数据和工业企业财务监测数据的横向联动，探索影响工业企业投资的因素，检验山东省工业企业的投资行为是否符合新古典投资理论的行为范式。研究结果显示，在样本稳定、指标可比的情况下，商品价格、利润水平与企业投资呈现出显著的一致性关系；同时，由于存在非效率投资这个非随机扰动项，一致性关系的拟合优度有限。通过进一步讨论非效率投资规模对一致性关系的影响程度发现，在时间、行业维度上，随着非效率投资趋于0，商品价格、利润与投资的一致性关系相应增强。由此得到启示，商品价格、盈利水平是企业投资的“风向标”，扩大投资必然要有一定的利润为基础，对企业减税让利是增进其投资意愿的前提。

（详见中国人民银行济南分行课题组. 企业商品价格、利润与投资行为的一致性研究.金融发展研究.2019,3.）

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美国农业政策的历史与演进

早期的美国农业政策主要关注财政收入和粮食安全，并没有太关注农民收入和社会福利。公共土地分配也遇到了许多复杂问题，包括奴隶制与国家权利、美国内战与印第安战争、经济利益与政治利益等。政府腐败、对农民不负责任，以及金融危机等推动了农民组织的崛起，并且逐步形成了独立的经济和政治诉求。今天美国农业政策、农业制度和农业立法的大部分是18—19世纪的经济和政治遗产。经历了长期而艰难的发展，到19世纪末，美国逐步建立了较为完善的农业政策、较为发达的农业经济和较为完善的农业基础设施。

（详见詹姆斯·诺瓦克詹姆斯·皮斯拉里·桑德斯（王宇译）. 美国农业政策的历史与演进.金融发展研究.2019,3.）

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如何实现可转换债券“后门”权益融资及控制管理层过度投资？

本文基于可转换债券“后门”权益融资与控制管理层过度投资两个视角，分析福记食品可转换债券融资动因及其后果，揭示可转换债券融资要实现“后门”权益融资及控制管理层过度投资的动因所应具备的条件。研究结果认为，可转换债券融资收益与风险并存，可转换债券发行人为化解可转换债券融资风险，在提高盈利能力的同时，一方面须通过强化公司治理以提高决策效力，另一方面须根据发行人融资目的设计合理的可转换债券条款。

（详见林建秀. 可转换债券发行的动因与后果—— 基于“ 福记食品”的案例研究.金融发展研究.2019,3.）

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择时加资产配置对提高投资组合的收益风险比具有关键作用

Faber战术资产配置是根据简单均线思想进行择时，并在大类资产间进行均衡配置的模型，在降低投资组合风险方面具有积极的作用。采用我国资本市场2010—2017年的股票、债券、期货等大类资产的周数据，在构造适用于我国资本市场的Faber战术资产配置策略的基础上，利用T-M模型和H-M模型详细检验了策略的择时效果，结果发现：无论是单独对股市进行分析，还是对大类资产进行组合构建，Faber战术资产配置模型均可以显著扩大投资收益并降低投资风险，T-M模型和H-M模型的检验结果也表明该模型的择时效果极其显著，充分验证了择时加资产配置对于提高投资组合的收益风险比具有关键的作用。

（详见周亮等. 基于中国资本市场数据的Faber战术资产配置及择时效果检验.金融发展研究.2019,3.）

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盈余公告后债券价格反应具备预测股票未来回报的能力

本文研究了我国A股上市公司发布盈余公告后，债券价格反应对于关联股票未来回报的预测能力。研究发现，盈余公告前1日至后1日债券收益率的变动可以预测公告公布后窗口期为20日的股票持有超额累计回报；实证结果显示，这种预测能力不会因为盈余信息的好坏而存在显著的差异；最后基于似无相关模型SUR的检验后，发现上市公司的机构持股比例越低，债券价格反应对于股票回报的预测能力越强。本文研究表明，我国被富有经验的投资者所主导的债券市场中债券价格相对于股票价格会更迅速地吸收消化盈余公告信息。

（详见范亚东等. 盈余公告后债券价格反应对股票未来回报的预测研究.金融发展研究.2019,3.）