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山东省金融稳定报告（2019）摘要

2018 年，山东金融业运行总体平稳，全省社会融资规模增速缓中趋稳，贷款余额居全国第四位；实现股票、债券两项直接融资5180亿元；全年实现保费收入2960亿元，居全国第三位。但经济金融运行中的结构性矛盾和薄弱环节仍然突出，经济增速面临下行压力，内需增长有所放缓，新旧动能转换“空笼期”问题不容忽视。实体经济运行中的各种矛盾和压力仍继续向金融业传导，大企业担保圈风险依然严峻，不良贷款仍呈增长态势。部分中小法人金融机构经营基础薄弱。非法集资、虚假宣传、违法违规经营等问题依然突出。

（详见《山东省金融稳定报告》分析小组. 山东省金融稳定报告（2019）摘要.金融发展研究.2019,4.）

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救助门槛越高，则民营企业偏向于选择低风险，反之则反

本文就救助门槛对民营企业风险偏好的影响进行了分析，得到了以下研究结论：（1）救助门槛的形成在于银行的避险理性所致；因民营企业倒闭而使银行承受的成本越高，则救助门槛越高；民营企业信息透明程度越高，则救助门槛越低。（2）救助门槛对民营企业风险偏好的影响表现为：首先，当不存在救助门槛约束时，民营企业会偏好高风险；其次，当存在救助门槛约束时，救助门槛越高，则民营企业风险偏好越低。本文的研究表明，为了防范区域金融危机的发生，对民营企业的救助应坚持市场化方向，政府不能人为降低商业银行的救助门槛；同时，为了激励银行对陷入困境中的民营企业进行融资救助，除了降低商业银行的救助成本外，政府自身与政策性金融机构应承担相应的救助责任。

（详见张乐才等. 银行与民营企业融资救助：救助门槛与民营企业风险偏好.金融发展研究.2019,4.）

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全球绿色能源投资网络格局由单核主导向多核联动转变

通过采用2011—2018年Zephyr全球并购数据库中的电力和天然气类跨国并购数据，本文不仅基于复杂网络视角构建了全球绿色能源投资网络，而且运用ArcGIS和Gephi软件从网络结构和网络节点两方面分析了该网络结构的演化特征。研究结果发现，全球绿色能源投资网络具有小世界性和无标度特性，但是其网络结构趋于松散，整体复杂性减弱；网络格局由单核主导向多核联动转变，绿色能源网络的覆盖面正在不断扩大和延展；双边投资关系越多的国家越有可能成为全球绿色能源投资网络的中心，在网络中占据较强的控制优势和可达性。因此，完善绿色能源扶持体系、提高项目融资可得性和加强第三方市场合作是我国争取国际绿色能源市场话语权和决策权的必然选择。

（详见綦建红. 全球绿色能源投资网络的演化特征与节点分析.金融发展研究.2019,4.）

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无形资产组合证券化融资模式可促进科技型中小企业良性循环发展

科技型中小企业亟须大量资金谋求发展，但面临多种融资困境。这类企业相比传统企业拥有大量的专利权、专有技术、非专利技术、商标权、著作权和特许使用权等技术性无形资产。本文从无形资产组合视角研究企业的证券化融资模式，选取中小板和创业板的83家上市科技型中小企业为研究对象，实证发现这些技术性无形资产的组合对于科技型中小企业的盈利能力具有显著的积极影响，同时这些组合资产可以给企业带来稳定的现金流，为资产证券化奠定了基础，最后据此探讨了资产组合证券化模式。本文的启示为：由于该类科技型中小企业轻资产重研发，应推出无形资产组合证券化融资模式来促进企业的良性循环发展。

（详见许林等. 我国科技型中小企业无形资产组合证券化研究.金融发展研究.2019,4.）

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银行部门市场化优化了信贷配置，促进了僵尸企业实现市场出清

清理僵尸企业是化解产能过剩的关键举措。本文采用1998—2007年中国工业企业数据，研究了银行部门市场化改革对僵尸企业出清的影响。实证结果表明，银行部门市场化优化了信贷配置，通过减少信贷支持从而促进了僵尸企业实现市场出清，表现为产业层面僵尸企业比例减少，且在外部融资依赖程度更高的产业中更为明显。进一步区分僵尸企业出清的形式发现，相对于大规模退出可能引致的银行业系统性风险与地方政府的社会性问题，银行部门市场化更可能通过僵尸企业“复活”这一更为“温和”的方式实现其市场出清。上述作用在政府干预更弱、市场化进程更完善的地区更为有效。

（详见白俊等. 银行部门市场化、信贷配置与僵尸企业出清.金融发展研究.2019,4.）

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产品价格、折扣、项目更新数等特征对众筹融资绩效有显著正向影响   

众筹为企业融资提供了新渠道，产品特征是影响奖励型众筹融资绩效的关键因素。基于信号理论，从信息不对称视角，探讨产品经济性信号和品质性信号对奖励型众筹融资绩效的影响，并进一步分析社会影响力对产品信号的调节作用。利用京东众筹的样本数据进行检验，结果表明，产品价格、产品折扣、图片数量和项目更新数对众筹融资绩效有显著正向影响；社会影响力正向调节图片数量、项目更新数对众筹融资绩效的影响。研究结果将信号理论深化并繁衍至奖励型众筹研究领域，并对筹资者如何提高众筹融资效果给予建议和启示。

（详见初光耀. 信息不对称视角下产品特征对奖励型众筹融资绩效研究——社会影响力的调节作用.金融发展研究.2019,4.）

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结构改革是欧洲经济可持续发展的唯一选择

在欧元保护下所形成的单一市场中，欧盟各国贸易快速增长，各国经济联系更加紧密，避免了各国货币之间的竞争性贬值。欧元区国家之间的经济增长差异逐步缩小，但经济结构较弱的国家易受衰退影响。结构性改革是欧洲经济可持续发展的唯一选择，在此过程中需要强化财政能力，发挥财政稳定器的作用。

（详见马里奥·德拉吉（王宇译）. “结构改革是欧洲经济可持续发展的唯一选择”.金融发展研究.2019,4.）

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零售支付工具的便捷高效程度和安全性监管难度同步提升

零售支付工具围绕“安全性和便捷性”以功能互补的方式交替向前发展，新技术也是推动支付工具发展的重要因素。在技术创新推动下，准入技术壁垒和成本降低导致更多主体参与支付市场，零售支付工具新旧共存并逐步替代，零售支付工具的便捷高效程度和安全性监管难度同步提升。构建适应零售支付发展趋势的监管体系要以“规范发展与促进创新并重”为核心监管目标，以主体监管向功能监管转变为着力点，通过完善监管规则体系和传导机制，实现有效监管状态。

（详见卜又春. 零售支付市场发展与大数据监管的思考.金融发展研究.2019,4.）

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个体投资者自尊对特质愤怒、羊群行为均有显著负向影响

以个体投资者为研究对象，本研究基于个体内部异质性和外部决策情境相整合的视角，构建了一个被调节的中介作用，以探讨自尊与羊群行为的关系以及特质愤怒和他人评价在其中的作用。研究结果表明，自尊对特质愤怒、羊群行为均有显著负向影响；特质愤怒在自尊与羊群行为间起中介作用；他人评价对特质愤怒与羊群行为间关系以及对自尊通过特质愤怒影响羊群行为的间接效应均具有调节作用，无他人评价时特质愤怒在自尊对羊群行为负向影响中具有完全中介效应，该中介作用在存在他人评价时变得不显著。这些结论对于我国建设理性投资者队伍、开展投资者教育实践具有启示作用。

（详见谢晶晶等. 个体投资者自尊与羊群行为：特质愤怒和他人评价的作用.金融发展研究.2019,4.）

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审计师感知的风险越大，审计服务的质量越高

本文以我国2014—2017年的A股上市公司为研究对象，运用多元线性回归的方法，实证检验了媒体负面报道、审计师风险感知对审计质量的影响。研究发现：审计师风险感知对审计质量产生正向影响，即审计师感知的风险越大，审计服务的质量越高；媒体负面报道的增多对审计质量的提高有促进作用，即媒体负面报道有利于市场监督以及公司的治理。进一步研究显示，不同媒体报道的情形下，审计师风险感知对审计质量的影响存在差异，这是审计师自身掌握的风险信息与外部环境的风险感知信息的共同作用。

（详见史元等. 媒体负面报道、审计师风险感知与审计质量.金融发展研究.2019,4.）

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联合投资比单一风险投资更能降低IPO抑价率

文章以2009年10月至2014年10月在创业板上市的公司为样本，通过建立多元线性回归模型，并采用Heckman两阶段模型解决内生性问题，考察了联合投资及其相关特质对被投资企业IPO抑价的影响。研究发现：联合投资比单一风险投资更能降低IPO抑价率，主导风投持股比例和声誉与IPO抑价率显著负相关，主导风投对被投资公司的投资时间与IPO抑价率负相关，但不显著。本文研究细化了风险投资相关研究，丰富了相关研究文献，同时验证了联合投资的“认证理论”在创业板发挥了显著作用，为企业引入风险投资策略选择提供了有益借鉴。

（详见王聪聪等. 联合投资对IPO抑价的影响——来自创业板上市公司的经验证据.金融发展研究.2019,4.）