作者 \ 冯海红、李永平、董丽娃、马铭、王玲玲

摘要:本项目基于现金—现金流敏感性模型，将 2014—2018 年山东省17 地市数字普惠金融指数与山东省新三板上市企业数据进行匹配， 构建面板计量模型，实证检验数字普惠金融对于缓解中小企业融资约束的影响效应。实证结果表明：山东省中小企业存在明显的现金－现金流敏感性，即面临显著的融资约束问题；数字普惠金融发展水平越高，则企业的现金-现金流敏感性越低，融资约束程度越低，说明数字普惠金融的发展有效缓解了企业的融资约束问题；通过异质性的分析，可知相较于国营企业，数字普惠金融对于民营企业融资约束的缓解作用更为显著。

第一章 绪论

一、研究背景与研究意义

（一）研究背景；

（二）研究意义。

二、研究思路与结构安排

第一部分，绪论；第二部分，理论分析与文献综述；第三部分，我国数字普惠金融与中小企业融资约束现状；第四部分，数字普惠金融缓解中小企业融资约束的实证分析；第五部分，研究结论与对策分析。

三、研究方法与数据来源

（一）研究方法。

本课题主要运用了定性分析法、实证分析和比较分析法来研究普惠金融对中小企业融资约束缓解的影响效应。

（二）数据来源。

四、创新点与不足

第二章 理论分析与文献综述

一、理论分析。

企业融资约束产生的原因：1.信息不对称；2.交易费用理论；3. 长尾理论；4. 金融排斥理论；5. 信贷配给理论。

二、文献综述。

（一）有关数字普惠金融的相关研究。

（二）有关中小企业融资约束的相关研究。

1.融资约束的影响因素；

2.融资约束的测度；

3.有关数字普惠对缓解中小企业融资约束的相关研究。

第三章 我国数字普惠金融与中小企业融资约束现状

一、我国数字普惠金融发展历程与现状

（一）我国由普惠金融到数字普惠金融的发展历程。

数字普惠金融具有以下特点：

第一，以“数字”为服务手段，突出数字化和智能化；第二，数字普惠金融具有信息对称化、大众化和规模化的经济特性；第三，普惠程度；第四，最后，数字普惠金融利用大数据、区块链技术构建的征信体系具有开放性、防篡改的特点，在贷前调查、贷中监测、贷后管理三个环节进行风险控制， 提高融资贷款安全性；第五，监管特征。

（二）我国及山东省数字普惠金融发展现状。

1. 我国数字普惠金融发展现状；

2. 山东省数字普惠金融发展现状。

二、我国及山东省中小企业融资约束现状

（一）我国中小企业融资约束现状。

工信部调查数据显示，将近 40%的中小企业不能享受到充分的资金接待服务，中小企业所得到的金融支持力度与其对国民经济的贡献程度存在很大差距。

（二）山东省中小企业融资约束现状。

1.融资渠道不畅；2.融资成本高；3.企业信用等级低。

第四章 数字普惠金融缓解中小企业融资约束的实证分析

一、研究假设与数据来源

（一）研究假说。

1. 数字普惠金融与企业融资约束；

2.数字普惠金融与企业融资约束：基于企业性质分类。

（二） 数据来源。

1.数字普惠金融数据的来源；

2.中小企业数据的来源；

二、模型构建及变量说明

（一）模型构建。

（二）变量说明。

1.被解释变量。

2.解释变量。

3.主要控制变量。

（1） 企业规模（Size）；

（2） 企业成长性（Growth）；

（3） 净营运资本（δNWC）；

（4） 资本支出（Expend）。

(三)变量描述性统计。

三、实证结果与分析

（一）基本实证结果与分析。

采用 STATA 软件对全样本进行了 OLS 多元回归操作，对现金-现金流基准模型以及各扩展模型进行了估计。

（二）异质性分析。

为了探究数字普惠金融存在的异质性问题，按照企业的性质划分国有企业和民营企业子样本，进行异质性分析。

四、稳健性检验

为了解决可能存在的内生性问题，从以下几个方面进行稳健性检验：第一， 使用滞后 1 期的数字普惠金融发展指数替换当期的数字普惠金融发展指数依然使用前文模型进行检验；第二，使用数字普惠金融二级指标使用深度 Depth 的下一级六个指标（支付payment、保险insurance、货币服务monetary、投资investment、信用 credit、信贷 credit-investigation，由于 credit-investigation 数据存在缺失，所以除去这个分指标进行实证）替代数字普惠金融发展指数依然使用前文模型进行检验；第三，中小企业持有现金有可能是为了发放现金股利而不是受困于融资约束，因此本课题将股利分配率作为控制变量加入扩展模型，进行回归检验。

第五章 研究结论与对策分析

一、研究结论

本项目基于现金-现金流敏感性模型，将 2014—2018 年山东省 17 地市数字普惠金融指数与山东省新三板上市企业数据进行匹配，构建面板计量模型，实证检验数字普惠金融对于缓解中小企业融资约束的影响效应。

实证结果表明：山东省中小企业存在明显的现金－现金流敏感性，即面临显著的融资约束问题；数字普惠金融发展水平越高，则企业的现金-现金流敏感性越低，融资约束程度越低，说明数字普惠金融的发展有效缓解了企业的融资约束问题。通过异质性分析，可知相较于国营企业，数字普惠金融对于民营企业融资约束的缓解作用更为显著。为了解决可能存在的内生性问题，通过滞后一期检验、分指标进一步验证、加入新的控制变量等进行稳健性检验，进一步论证了本研究结论的稳健性。

由于中小企业受信贷抵押品差、无形资产比重较高等诸多因素的限制，加上中小企业板股票市场还不完善，导致我国中小企业确实存在融资约束问题，股票市场、债券市场、信贷市场以及其他融资渠道对于上市中小企业融资约束的缓解作用还有待加强。数字普惠金融的发展为企业融资约束的缓解提供可能且对非国有中小企业更有效，数字普惠金融发展程度越高，越有利于降低企业融资约束。非国有中小企业通常面临着更高地经营风险和信用风险，使得金融机构不愿意向其提供贷款，数字普惠金融凭借新兴技术支持，增强了金融服务地可获得性，进而有利于其在支持非国有中小企业和高新技术中小企业融资中发挥更大的作用。

二、对策分析

1. 促进数字普惠金融健康发展。

一方面，政府要鼓励相关金融机构加大物联网、区块链、大数据以及云计算等新兴技术的资金投入，以使有关中小企业的信息收集更加准确、快捷，形成更为完善的信息共享平台，降低金融服务门槛并延展其服务边界。紧紧抓住当前数字经济快速发展中的战略引领作用，研究制定数字普惠金融的专项扶持规划和战略。另一方面，相关机构要注意对数字普惠金融风险的监控和防范，建立完善的风险提示和披露机制。领着共同努力，促进数字普惠金融健康发展，优化我国实体经济的融资环境，促进我国整体经济的发展。

2. 提供平等的资源获取机会。

数字普惠金融发展能缓解非国有中小企业和高新技术中小企业所面临的融资约束，因此，要依托物联网、大数据、云计算和区块链等数字技术，进一步健全非国有企业和高新技术企业的产权保护体系，建设更为完善的社会融资体系和戏弄体系，进而缓解融资双方信息不对称的问题，为我国中小企业构建一个公平公正的商业环境。

3. 深化金融供给侧结构性改革，改善地区金融基础条件。

不可否认，某些地区金融基础条件发展水平较低，进而对区域企业融资形成强约束，并不利于中国整体经济增长模式转型。因此，为破解企业融资难题，厚植发展优势，亟需夯实地区金融基础条件，特别是加开提升金融基础条件较差地区的金融整体发展水平，推动传荣金融机构利用数字普惠金融来赋能企业发展， 构建和完善系统集成、协同搞笑的新时代金融供给体系，提高服务质量和服务效率，从根本上打破传统金融藩篱，破解企业特别是中小企业融资困局。

发展数字普惠金融是缓解中小微企业融资约束的重要途径，政府应该积极推动数字普惠金融的创新发展，加强普惠金融基础设施建设，着力打造满足中小微企业融资需求的多层次金融服务体系，更好促进我国中小微企业的蓬勃发展。