作者 \ 王雯、张英博、肖晓超、孙婷婷 、赵丙煜、付建波、杨晓健、高寒

摘要：本课题拟对“双循环”+“疫情持续”背景下证券行业系统性风险演化趋势、传导脉络进行理论逻辑演绎与实证分析，继而构建契合系统性风险传导规律的风险监测预警工具，旨在更好地防范系统性风险，维护资本市场的稳健发展。课题拟从以下几个方面展开：一是对境内外证券行业系统性风险监测预警技术及防范机制建设情况进行全面调研；二是分析新发展格局下我国金融体系运行新特征，并基于证券经营机构业务结构深入剖析我国证券行业系统性风险诱因及演化机理；三是从跨境、跨市场、跨机构、跨业务（产品）视角层层递进，追踪系统性风险交叉性、输入性传导脉络，识别系统重要性节点；四是基于上述分析从宏观行业视角与经营机构视角依次建立系统性风险指数预警体系与风险偏好时钟两大系统性风险管理工具，为政府监管、投资者决策提供科学化、智能化的辅助工具；最后，对证券行业金融风险防范实践与宏观审慎监管体系建设提出对策建议。

第一章 绪 论

第一节  选题背景及意义

第二节 研究内容

一、研究思路与框架；

二、创新之处。

第二章 资本市场系统性风险理论综述

第一节 系统性风险理论诠释

一、系统性风险的涵义。

一是从负面效应的角度；二是从金融功能的角度；三是从风险传染的角度；四是从影响范围的角度。

二、系统性风险的特点。

系统性金融风险具有广泛性、传染性、内生性和或然性的基本特征。

三、系统性风险诱因。

（一）从宏观经济层面，外部的监管失效和宏观经济周期可能会导致系统性风险。

1、政策因素与外部监管失效；

2、宏观经济周期。

（二）从中观经济层面，金融市场自身的脆弱性和机构投资的同质性可能会引发系统性风险。

1、金融市场自身的脆弱性；

2、投资同质性。

（三）从微观个体层面，个人或单一机构的行为可能造成系统性风险的积累。

1、投资者的非理性；

2、系统重要性金融机构发生重大风险。

第二节 国内外研究成果情况简述

系统性金融风险是经济周期、宏观经济政策变动和外部金融冲击等风险因素经累积演化和传导扩散后，引起金融市场功能紊乱，进而对实体经济造成严重危害的风险事件。基于本课题的研究内容，主要关注以下两方面研究成果：

一、系统性风险传导。

二、系统性风险监测预警。

三、研究评述。

上述成果为本课题研究提供了宝贵的参考资源，为本研究奠定了良好的基础，但现有研究也存在一定的局限性：①现阶段系统性风险的防范措施与工具多面向宏观监管层面，而对于“自上而下”的政策传导及防范工具在金融机构的映射落地鲜有提及；②风险传导方面，已往研究多从跨境、跨市场层面展开，对跨产品、跨机构等微观层面的研究较少，无法从根本上把握系统性风险交叉性、输入性传导规律；且“双循环”、疫情持续等新形势下系统性风险的演化传导脉络有待深入分析讨论；③风险预警方面，已往预警模型未能充分结合风险的交叉传导规律，有效性有待进一步提高。

第三节 已有研究基础

第三章 系统性风险预警指数体系优化

本部分聚焦境内外大宗商品市场分析输入性风险传导规律，本部分的研究能够为后续的金融风险预警机制的完善提供理论支撑。

第一节 境内外大宗商品市场联动性分析

一、黄金期货内外盘价差：理论分析。

（一）境内外黄金价差变化情况及特征；

（二）黄金现货境内外价差形成机理。

二、黄金期货内外盘价差影响机制。

（一）黄金期货即时价格；

（二）境内外黄金期货价差（SPR）；

（三）系统性风险偏好指数（RAI）。

第二节 系统性风险指数预警体系优化

第四章 系统性风险监测预警机制探索

为实现系统性风险管理的映射传导，本部分探索设计契合交叉性、输入性风险传导规律的系统性风险管理工具—系统性风险预警指数和风险偏好时钟。

第一节 系统性风险指数预警信号预测

一、基于回声状态网络模型的系统性风险指数预警信号预测。

（一）回声状态网络预测器；

（二）回声状态网络分类器。

二、预警体系应用案例——疫情冲击下资本市场系统性风险运行脉络分析。

（一） 疫情期间国际金融网络动态演变特征分析；

（二） 基于风险预警指数的系统性风险运行脉络分析；

（三）疫情对证券行业的冲击机理分析；

（四）相关对策建议。

第二节 系统性风险偏好时钟体系设计

金融体系流动性与系统性风险状态往往存在一定的阶段稳定性，系统性金融风险的积聚、扩散与爆发常常和流动性上下波动高度相关。因此，分状态和分阶段甄别系统性风险周期，揭示系统性金融风险在不同状态之间的转换规律，能够为监管部门分行业、分阶段采取有针对性的风险防范措施，维护金融稳定提供有益的参考和借鉴。

一、“风险偏好时钟”设计思路。

二、基于RU-SMOTE-Apriori的周期轮动规律解析。

（一）基于RU-SMOTE-Apriori的关联规则模型建立；

（二）子市场周期风险规则挖掘；

（三）系统性风险周期轮动规律解析。

第五章 证券经营机构系统性风险一体化管控方案

系统性风险往往是由局部性的个体风险累积扩散引致的，因此，系统性风险的防范不仅需要 “自上而下”的监管政策传导，还需要“自下而上”的反馈与配合，以加强证券经营机构自下而上的主动性管理。因此，将系统性风险监控管理机制纳入证券经营机构全面风险管理体系尤为重要。

 第一节 基于业务结构的系统性风险管理工具的嵌入应用

一、证券经营机构业务结构梳理；

二、证券公司各项业务“穿透式”风险因子识别；

三、风险偏好时钟体系下证券公司业务风险轮动。

第二节 构建系统性风险一体化管控方案

一、建章立制，为落实系统性风险管理提供机制保障；

二、优化模型，提升全面风险管理有效性；

三、重塑系统，为落实系统性风险提供技术支撑。