一、 信贷冲击对我国经济周期波动具有重要影响

2008年全球金融危机促使金融经济周期理论的产生和发展。这一理论将金融市场因素，如金融冲击、金融摩擦、金融中介等，嵌入DSGE框架中，系统地研究金融周期与实体经济周期之间相互作用、相互关联的内生机制。马家进构建了一个金融经济周期理论分析框架，并运用这一分析框架解答我国经济分析中的3个具体问题，分别是：（1）信贷冲击是我国经济周期波动的重要力量吗？（2）减少信贷摩擦对我国经济周期波动和货币政策操作空间有何影响？（3）模型的经济预测能力如何？通过分析得出如下结论：

1、 信贷冲击是驱动我国经济周期波动的重要力量，不应像经典的新凯恩斯主义DSGE模型一样将其省略。金融经济周期理论分析框架在分析一国经济周期波动的原因方面具有优势。

2、 在经济下行期间，减少信贷摩擦能够平抑我国经济波动，并且扩大货币政策操作空间。

3、 模型对CPI的预测结果与真实数据拟合程度非常高。

总之，金融经济周期理论的分析框架在我国经济分析中具有十分广泛且重要的应用前景。

（详见马家进. 金融经济周期理论分析框架及其在中国的应用.金融发展研究2017,7.）

二、我国存款保险定价现阶段可使用预期损失定价法

目前，我国存款保险采用差别保费定价，存款保险费率由基准费率和风险差别费率构成，费率由人民银行分支机构对金融机构进行定性和定量评估后确定。由于我国存款保险制度推出时间较短，市场条件及相关制度的建设还不完善，在量化模型的建立和定性评价指标选取方面，在现有方法的基础上，还可以借鉴国际经验，同时根据我国实际情况构建更为科学合理的存款保险定价机制。

吴本健和曾欣梳理了国内外两种主要存款保险定价方法——期权定价法和预期损失定价法及相应的扩展模型。研究发现，以银行破产概率估计为核心的预期损失法在我国适用性更强，这需我国加强银行业评级体系建设。

预期损失定价法因受信用评级影响而具较大主观性，长期来看，随着我国资本市场的不断完善，当上市银行数量达到一定规模时，也可采用期权定价模型，从而避免信用评级中主观因素的影响，增强客观性。

（详见吴本健等. 存款保险定价研究：期权定价法和预期损失定价法的进展.金融发展研究，2017,7.）

三、石油价格暴跌对宏观经济具有极强的负面影响，石油消费短期易受价格影响，长期关键在生产技术

巨灾情境下，石油价格冲击如何影响宏观经济？晁江锋构建了一个包含石油价格因素的动态随机一般均衡（DSGE） 模型，通过将石油消费细分为家庭石油消费与厂商石油消费，并分别引入到家庭和厂商的最优规划中，研究石油价格、消费偏好及生产技术等外生变量对我国宏观经济以及家庭与厂商石油消费的动态影响。研究表明：

1、 石油价格短期内对产出具有一定的负效应，对投资以及就业的影响较小；

然而，随着石油价格的暴跌，其对宏观经济的负面作用极大，特别是对于企业产出规模的影响表现出显著的持续性。

2、  石油价格的下降能够在短期内提升家庭与厂商的石油消费量，对家庭非

石油消费的影响相对较小，且从中长期来看，对三者的影响并不显著。然而，石油价格的暴跌使得家庭非石油消费快速下降，家庭与厂商石油消费大幅上升，且均表现出明显的持续性。

3、 生产技术水平的提高对厂商产出、投资和就业均具有正效应，且同时提

升家庭的总消费水平以及厂商的石油消费。巨灾情境下生产技术水平的下降导致宏观经济的下滑速率较石油价格暴跌相对平缓，且使得家庭与厂商的石油消费也出现相对匀速的下降。

4、 消费偏好的提升仅对产出规模、企业投资以及居民就业存在短期的刺激

作用，且对家庭非石油消费、家庭与厂商石油消费的影响相对较小。

5、基于方差分解结果，短期内石油消费受到石油价格的影响较大，而中长期内生产技术决定了石油消费的总体规模。

（详见晁江锋. 巨灾情境下石油价格冲击的宏观经济波动效应研究——基于DSGE模型的数值分析.金融发展研究，2017,7.）

四、七国集团应最大限度地影响美国的经济政策

七国集团合作行动的主要目标包括宏观经济政策协调、推动多边贸易体制建设及促进全球金融稳定。美国总统特朗普的政策取向与七国集团目标存在抵触。对此，一方面美国政府要对国际合作持开放态度；另一方面七国集团应当最大限度地影响美国的经济政策。国际经济协调需要在化解特朗普政府关于经常项目失衡和税收竞争的不利影响上发挥作用；应当在遏制贸易保护主义的同时，化解贸易保护主义措施的负面冲击；同时说服美国与他们一道推动金融改革。

（详见弗雷德·伯格斯坦等（王宇译）.特朗普时代的G7与美国，2017,7-8.）

五、债权银行在风险企业处置中可以发挥主导作用

在经济下行，企业经营风险加剧、资金链锻断裂等困境频发的特定时期，政府主导参与风险企业处置具有天然优势，其作用毋庸置疑。但债权银行主动参与的正向作用同样难以替代。邹德志、王营对威海SJ船业风险处置过程中债权银行主动救助行为的研究证实，对“倒在资金而非倒在市场上”的企业救助中，债权银行发挥主导作用可有效降低企业破产风险，加大企业“重生”几率。

此外，研究指出，银行间合作博弈需具备三大基础：一是银行风险偏好的转移；二是银行间约束激励机制的构建；三是牵头行的特殊作用。

（详见邹德志、王营. 风险企业处置中的债权银行合作行为分析.金融发展研究，2017,7.）

六、产能过剩企业金融债务有效重组，需市场为主导政府协力配合

2016年7月，山大最大的“僵尸企业”——肥矿集团债务重组宣告完成。董宁分析研究了该产能过剩企业债务协议重组成功的路径和条件。研究发现，在推进债务重组过程中，企业具备实施债务重组的基本条件是债务重组成功的前提，完备的利益协调和沟通机制是基础，利益相关方为达成目标而不断调整策略、让渡利益是关键，政府的兜底政策是保障，一个稳定、有效运行的债权人委员会是为会金融债权的中坚力量。企业应当发展符合国家宏观经济政策、产业政策和金融支持政策；企业产品或服务有市场、发展有前景，具有一定的重组价值；企业和债权银行业金融机构有金融债务重组意愿。应在充分发挥市场在资源配置中决定性作用的基础上，更好发挥政府组织协调作用，为此，应做到：

1. 加强政银企多方合作，合力做好债务重组工作；

2. 科学甄别企业资产和经营真实情况，慎用破产重组；

3. 充分发挥人民银行在推动债务重组中的重要作用。

（详见董宁. 论产能过剩企业金融债务有效重组路径与条件——基于山东肥矿集团的案例研究.金融发展研究，2017,7.）

七、中国波指模型助力期权投资风险管理，与上证50指数收益负相关

2015 年我国股市经历了急剧的暴涨暴跌，给投资者造成了巨大的损失。波动率指数可以有效衡量投资者对未来市场波动的预期、优化投资组合、对冲市场风险。杨艳军等首次基于中国波指的真实数据构建研究模型，对中国波指的特征以及中国波指在期权投资风险管理方面的应用进行实证分析。结果表明：

1、周一的波动率指数往往涵盖了周六和周日的市场信息，与其他交易日相比信息量较大，中国波指常在周一上升，加剧市场波动。

2、中国波指与上证50指数收益负相关，这种负相关性为投资者提供了一种风险规避工具。投资者在进行50 指数类资产交易时，可以根据中国波指进行风险对冲，以降低投资组合的波动风险。

3、与股市上涨相比，投资者对股市下跌造成的损失更加敏感，股市下跌时波动率指数上涨幅度显著增大。

（详见杨艳军等. 基于HAR模型的上证50ETF波动率指数特征及应用研究.金融发展研究，2017,7.）

八、我国农业上市公司普遍存在大股东侵害行为

刘莹以农业上市公司为研究对象，在构建影响路径图的基础上，为大股东治理机制对财务决策的影响找到了中介——公司董事会治理机制、公司高管治理机制，在此基础上研究大股东行为对公司财务决策的影响，得出结论：

1、在我国农业上市公司中，大股东行为实施侵害普遍存在，大股东往往从个人私利出发，对公司筹资决策、投资决策和现金股利分配决策产生负面影响。

2、当前我国农业上市公司财务决策不理性的原因在于以下两点：第一，大股东实际控制程度过高；第二，其他大股东对第一大股东制衡机制以及董事会对大股东约束机制尚未发挥作用或缺失。以上两点是构建大股东侵占行为内部规制的重点。

（详见刘莹. 我国上市公司大股东行为对财务决策的影响路径分析.金融发展研究，2017,7.）

九、多措并举，为“新三板+股权众筹”融资模式打通渠道

2006年起，新三板市场先后在北京中关村、天津等试点，先后为非上市高科技中小企业提供融资平台。2014年末，《私募股权众筹融资管理办法（试行）（征求意见稿）》出台，但未涵盖新三板挂牌企业。股权众筹为新三板挂牌企业融资是否可行？吴婷婷等通过比较新三板市场资金缺口与股权众筹市场资金注入量的实证分析，评估了该可行性，并给出如下建议：

1. 适用范围：采取新三板市场对挂牌企业的响应要求；

2. 发行制度：股东人数累计少于人，采用备案制，否则采用行政核准制；

3. 投资门槛：按一定标准将投资者划分为不同收入群体，规定各群体投资

限额；

4. 信息披露：参与股权众筹的挂牌企业，应至少严格遵守中国证监会和新、

三板的规定；

5. 股权管理：挂牌公司参与股权众筹的股份，应依法由中国证券登记结算

有限责任公司登记并托管；

6. 监管制度：新三板挂牌公司参与股权周筹活动，应在中国证券业协会自

律监管基础上，严格按照挂牌公司监管模式实施。

（详见吴婷婷等. 新三板股权众筹融资的可行性分析与制度安排研究.

金融发展研究，2017,7.）